¿Brexit y Covid-19 acabarán con la UE?
- Mr.capacho
- 7 mar 2020
- 15 Min. de lectura
La UE y el euro se enfrentan a un repentino deterioro de las condiciones económicas debido al coronavirus, que parece aumentar las diferencias entre Alemania y los miembros del Mediterráneo. Pero un problema más inmediato es la creciente probabilidad de que el BCE pierda el control sobre los precios de los activos financieros, particularmente los de los bonos del gobierno.
En el corto plazo, parece probable que el euro subirá frente al dólar a medida que las distorsiones monetarias y financieras, principalmente en el mercado de intercambio de divisas, se desenrollen . Sin embargo, la eurozona se enfrenta a una crisis financiera en desarrollo que se compone de los siguientes elementos: un colapso de la actividad económica, escalas en los pagos, una contracción drástica del crédito bancario y un colapso en los precios de los bonos, así como el medio utilizado para comprarlos (el euro )
Eventualmente, Alemania lo hará solo al introducir una marca con respaldo de oro, que solo sucederá después de que el Proyecto Europeo finalmente se abandone.
Introducción
El brexit fue un shock para la burocracia política que comprende la Unión Europea. Tenían, y todavía tienen una postura de avestruz con sus cabezas en la arena y sus extremos traseros expuestos a peligros pasivos. Su incompetencia económica ha sido expuesta para que todos la vean, así como su ineptitud política.
Los políticos profesionales con una apariencia de mandato democrático no trabajan en Bruselas, sino que dirigen los estados nacionales que comprenden el sindicato. Podemos criticar a los políticos nacionales por su ignorancia sobre lo que hace a sus electores más ricos y felices. Son elegidos por los ignorantes por su propia ignorancia, pero pronto aprenden las cuerdas políticas que los mantienen en el poder. O fallan y son expulsados rápidamente, a menudo terminan en Bruselas.
La UE está divorciada de la necesidad de una representación política realista. Es el basurero colectivo para los buscadores de poder que han sido expulsados por sus propios electorados nacionales o que simplemente no son elegibles. Es el paraíso para los aspirantes a poder que no están dispuestos a enfrentar las consecuencias de sus acciones. Y a medida que el cuerpo de estos individuos peligrosamente ineptos ha crecido, se han asegurado de que un cáncer burocrático se haya extendido a las administraciones nacionales. No puedes hacer este ministro, porque Bruselas lo gobierna demasiado. Un estatuto burocrático se ha extendido por todas las administraciones de los estados miembros.
Esto fue lo que Brexit desafió y expuso. Los establecimientos en Whitehall y Westminster se han convertido en eurocratas plenos, desdeñan la propia democracia parlamentaria de Gran Bretaña y siguen totalmente comprometidos con el proyecto europeo.
Nuestros diccionarios nos dicen que una condición moral es una condición en la que las cosas no cambian, se mueven o se adaptan, lo cual es definitivamente cierto en las políticas económicas de la UE. Aparte del único cambio, que es su incesante adquisición de poder para intervenir y distorsionar, esto describe a Bruselas a la perfección. Los eurócratas desprecian los mercados libres, la fuente del cambio externo, y buscan controlarlos a través de montañas de regulaciones sofocantes. Como archiproteccionistas les resulta imposible permitir el libre comercio, excepto bajo coacción. La abrumadora mayoría de los acuerdos de libre comercio de la UE son con pequeños e insignificantes estados que no son importantes para el panorama general. Como un esfuerzo, el escape de Gran Bretaña mostrará en comparación cuánto se ha convertido la UE en una economía de mando socializadora. Tiene demasiado en común con la antigua y centralizadora URSS y sus satélites,
Sin embargo, el cambio es una parte fundamental de la condición humana, y viene de una dirección totalmente inesperada. La propagación del coronavirus está cerrando la economía europea. Cada vez más personas ya no viajan. La propagación del virus, ya sea por miedo o por hecho, está reduciendo drásticamente tanto la producción como la demanda. Las empresas endeudadas no tendrán el flujo de caja para pagar los intereses de la deuda y las cadenas de suministro estarán plagadas de fallas en los pagos. La deuda previamente aceptable se está convirtiendo en basura. Los bancos deberán ser rescatados de los clientes que no pagan y el futuro del euro será cada vez más cuestionado.
Por el momento, los eurócratas podrían obtener mesas en sus restaurantes favoritos más fácilmente mientras los gobiernos nacionales lo toman por la barbilla. Pero esta es una situación temporal, que fácilmente podría convertirse en una amenaza contra el sindicato, lo suficientemente grave como para ponerle fin o castrarla cuando los intereses diametralmente opuestos se ven reforzados por el curso de los acontecimientos y se vuelven irreconciliables.
Después de la salida de Gran Bretaña, comenzarán las disputas. Alemania, con algunos puntos en común con los Países Bajos, Austria y Finlandia, ha sufrido el dolor de un dinero poco sólido al ver los ahorros de sus ciudadanos gravados por tasas de interés negativas y al reciclarlos para apoyar a los deudores malos en los estados mediterráneos. Los estados mediterráneos exigirán aún más dinero, llevando su relación deuda / PIB a la estratosfera. Los nuevos muchachos del Este, Polonia, Hungría, los checos, los eslovacos, los búlgaros y los rumanos, que todavía piensan que pueden cambiar Bruselas, se darán cuenta de que a medida que los subsidios de Bruselas se agoten, se les vendió un cachorro.
Los eurocratas en Bruselas que almuerzan en sus langostinos concluirán que nada necesita cambiar y el BCE puede lidiar con eso.
Si tan solo fuera tan simple.
El euro: ¿puede sobrevivir?
Un concepto polvoriento llamado teorema de regresión sugiere que la moneda más frágil es el euro. Esto establece que, en la mente colectiva de los usuarios, su validez como dinero se deriva de la experiencia. El hecho de que fuera dinero ayer, y en los días, semanas, meses y años del pasado confirma su estado: cuanto más largo, mejor. Para las monedas fiduciarias con la historia más larga, su estatus como dinero se derivó de su papel como sustituto del oro, vinculando su credibilidad al dinero sólido en el pasado distante.
En el caso del euro, obtuvo su estado original de las monedas fiduciarias que reemplazó y solo tiene veintiún años. En una situación económica y monetaria generalmente estable, la falta de un historial de regresión más largo puede no importar, pero podría desestabilizarse más fácilmente que una moneda más establecida en un momento de crisis. A pesar de la catástrofe de Lehman, la posterior crisis bancaria en Europa y las tasas de interés negativas, el euro hasta ahora ha sobrevivido intacto.
El hecho de que lo haya hecho se debe en gran medida a la falta de alternativas para los 340 millones de residentes de la eurozona. Quizás su capacidad de supervivencia haya sido mejorada por la conveniencia de las transacciones que no son en efectivo. En cualquier caso, una población con el mandato de utilizar una moneda emitida por el estado considera que le interesa aceptar su validez como medio circulante y solo la abandona como último recurso. Es al acercarse a ese punto que el teorema de regresión importará.
Esa es una consideración para los usuarios domésticos del euro. Mientras tanto, los extranjeros han votado con sus pies, bajando la tasa en los últimos años de $ 1.60 en 2008 a $ 1.05 en 2016, y de $ 1.24 en 2018 a $ 108 recientemente. Ha sido la principal contraparte de un dólar en alza expresado en el índice ponderado de comercio de este último. Detrás de estos movimientos está el efecto neto de las balanzas comerciales y los flujos especulativos.
En 2019, la balanza comercial de la zona euro fue de $ 175 mil millones positivos, mientras que el déficit comercial de los Estados Unidos fue de $ 667 mil millones. La fuerte diferencia entre las dos economías representó un fuerte viento en contra a favor del euro y frente al dólar, pero desde 2018 fue más que superado por la atracción de las diferencias de tasas de interés. Mientras que el BCE mantuvo una tasa de depósito negativa, los fondos de cobertura con sede en EE. UU. A través del mercado de swap fx acortaron el euro y compraron dólares para beneficiarse de los diferenciales de tasas de interés.
Desde abril de 2018, cuando quedó claro que las políticas fiscales del presidente Trump estimularían la economía de EE. UU., El comercio de intercambio de divisas estaba en marcha. No se puede saber el tamaño real, pero fue lo suficientemente significativo como para obligar a la Fed a intervenir en el mercado de repos para proporcionar liquidez adicional desde el pasado septiembre hasta el día de hoy.
La Fed ahora ha reducido su tasa de fondos en cincuenta puntos básicos a 1.0-1.5% y el T-bill de 13 semanas está liderando el camino a rendimientos aún más bajos al rendir solo 0.675%. Dado que los corredores principales financian su inventario a la tasa de fondos federales, todavía están perdiendo dinero, por lo que la Fed se verá obligada a reducir nuevamente el FFR a 0.5% -0.75% para evitar interrumpir el mercado de T-bill. Incluso eso no supone una nueva caída en los descuentos de T-bill, pero sí significa que los diferenciales de intereses entre dólares y euros caerán nuevamente, con consecuencias.
La rentabilidad decreciente de los swaps de divisas de euros y yenes japoneses y en dólares, más el aumento de la liquidez y los riesgos de contraparte significan que los fondos de cobertura deberían deshacerse agresivamente de sus posiciones. Ya en los últimos días hemos visto el yen subir de 112 al dólar a 106.9 (tenga en cuenta que una disminución en la tasa indica un yen más fuerte). Y el euro frente al dólar ha pasado de menos de 1.08 a 1.1175. El efecto sobre el índice ponderado de comercio del dólar ha sido dramático, como se muestra en la Figura 1 a continuación.
El inicio del intercambio de divisas por fondos de cobertura se destaca por la flecha sólida, cuando en abril de 2018 se hizo evidente que las políticas fiscales del presidente Trump conducirían a tasas de dólar y rendimientos de bonos más altos en relación con los del euro y el yen, pero particularmente contra el euro debido a la ponderación del índice a su favor. Si bien el mercado alcista persistió, durante la mayor parte del tiempo ha sido en forma de una parte superior de ampliación débil delineada por las líneas picoteadas. Es en este contexto que podemos ver el impacto del coronavirus en los tipos de cambio del dólar, con el TWI cayendo repentinamente en aproximadamente un 2½%. Si infringe 96.5, tendremos confirmación técnica de que el dólar caerá significativamente, posiblemente rápidamente, frente al euro.
En el corto plazo, el desenrollamiento de los swaps de divisas combinados con los desequilibrios comerciales relativos con el dólar son la razón por la cual su cierre podría elevar el tipo de cambio del euro, lo que podría provocar que el BCE intente compensarlo. Los formuladores de políticas enamorados de la regla de Taylor abogarán por tasas negativas más profundas, una medida que favorece a los gobiernos derrochadores pero que no hace nada por las economías reales de la UE. Peor aún, llega en un momento en que los bancos con sobre apalancamiento de la eurozona reducirán el crédito bancario pendiente, ya que los préstamos que reflejan las posiciones de swaps en dólares tomadas tanto por los fondos de cobertura como por las entidades comerciales se están liquidando. Y también intentarán reducir la exposición de sus préstamos a empresas cuyos flujos de efectivo están siendo socavados por el coronavirus. En resumen, el crédito bancario enfrenta un tirón implosivo.
La sombra de Credit Anstalt regresa
El BCE no solo intentará devolver la vida a una bestia muerta de carga, sino que los bancos comerciales se verán atrapados en el vicio del aumento de los pagos fallidos, las deudas incobrables y la caída de los valores colaterales. Se leerá como una situación altamente deflacionaria. Para contrarrestarlo, seguramente será una expansión masiva de dinero base por parte del BCE.
El poder de hoy para una crisis anterior, la quiebra bancaria de Credit Anstalt en 1931, podría ser cualquiera de las docenas de bancos actuales, importantes y menos, en toda la eurozona. Lo que mostró la crisis bancaria austriaca de hace ochenta años fue que el sistema bancario puede ocultar la insolvencia detrás de la liquidez durante períodos considerables. En otras palabras, siempre y cuando no se vean obligados a cancelar préstamos morosos y los bancos centrales continúen proporcionándoles liquidez, los bancos pueden continuar comerciando independientemente, que es lo que los bancos de la eurozona y el BCE han estado haciendo durante los últimos diez años. .
Por esta razón, el BCE debería favorecer formas de flexibilización cuantitativa, en lugar de expandir sus compras directas, como el principal medio para fortalecer los balances bancarios mientras se financian los déficits fiscales. Son las reservas bancarias las que ahora necesitan reforzarse y mantener los precios de los bonos. Esto supone que puede hacer que una aplanadora supere cualquier desafío legal de los litigantes alemanes reacios a la inflación; si no, se burlará.
Podemos estar razonablemente seguros de que esto forma la base de los planes de contingencia que los panjandrums del BCE están discutiendo actualmente a puerta cerrada. Seguramente supondrán que aún pueden controlar los precios de mercado de la deuda del gobierno nacional, y hasta que se extendió el coronavirus, incluso alentaron a los estados miembros a tener déficits aún mayores para proporcionar al BCE materia prima para lo que se ha convertido en un sistema monetario fuera de control.
No parece haber estimaciones independientes de la inflación de precios que nos guíen en cuanto a cómo los rendimientos de los bonos remotos se han convertido en realidad. No importa. En cambio, deberíamos notar la interdependencia entre la expansión de la cantidad de euros en circulación y la inflación de activos, particularmente con respecto a los bonos del gobierno. El futuro de los precios de los bonos se ha vinculado con el futuro del euro en sí debido a que sus compras se han realizado mediante la emisión de dinero en bruto a través de los programas de compra de activos del BCE. Uno colapsa, ambos colapsarán.
Los franceses con sentido de la historia pueden tener en cuenta las similitudes entre el esquema de apoyo del BCE para los bonos del gobierno de la eurozona comprándolos con euros recién acuñados y el de John Law hace trescientos años. Law estableció su propio banco, que se convirtió en el banco del gobierno, e imprimió livres, que se había convertido en la moneda del gobierno, para comprar acciones en su empresa de Mississippi. Cuando su plan comenzó a fallar a fines de 1719, su aventura en Mississippi colapsó posteriormente, y sus vidas dejaron de tener valor para el siguiente septiembre. No hay nada que decir que una vez que comience, un colapso del euro necesita más tiempo que la vida de Law, particularmente dada su procedencia común en el contexto del teorema de regresión.
El colapso repentino del poder adquisitivo de una moneda fiduciaria es un concepto difícil de comprender, porque naturalmente pensamos en la volatilidad de los precios proveniente completamente de los bienes y servicios que compramos, y no del dinero. Asumimos automáticamente que los precios más altos son la consecuencia del aumento de la demanda en relación con la oferta y la caída de los precios a la inversa. Entonces, ¿cómo podemos decir que los precios subirán en una recesión, o una caída, que parece estar en perspectiva?
La clave para entender este enigma es que el dinero tiene un valor objetivo con el propósito de transacciones individuales solamente. Su eficacia como reserva de valor es un tema aparte. Si los usuarios colectivos de una moneda la ven hoy como una reserva de valor más pobre de lo que percibieron ayer, alterarán sus preferencias en consecuencia. Es en ese contexto que debemos entender que una moneda fiduciaria puede perder la fe del público en ella durante un corto período de tiempo. Pero primero, debemos abordar los cambios que emanan de los intercambios extranjeros.
Es probable que los cambios en el poder adquisitivo del euro estén ligados a lo que le sucede al dólar, al menos inicialmente. Cuando se relajan, los flujos especulativos del dólar hacia el euro y el yen darán un impulso temporal a ambas monedas. Como se señaló anteriormente, es probable que esto aliente al BCE a ser más agresivo con respecto a la política monetaria de lo que sería de otra manera. Se pueden introducir o no tasas de depósito negativas más profundas. Cuando los flujos especulativos se hayan desenrollado, el euro se enfrentará a un ajuste en los precios de los bonos de la UE informado por la experiencia estadounidense, y los mercados se darán cuenta de que el único comprador es el BCE, financiado por la expansión de la cantidad de euros mientras los bancos intentan para reducir agresivamente sus balances. Es similar al problema que enfrentó John Law en enero de 1720,
Si, como se postuló en un artículo anterior de Goldmoney , la Fed pierde el control sobre los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU., Entonces el BCE enfrentará dificultades similares insuperables. Y si, como parece muy probable, el BCE responde inicialmente acelerando su programa de soporte de precios de bonos, simplemente logrará socavar su moneda en relación con las monedas más sólidas, y particularmente el oro.
Con cada día que pasa, este resultado se vuelve menos remoto. La única forma de detenerlo es que el BCE movilice sus propias reservas de oro y las de sus bancos centrales nacionales para volver a un patrón oro, mientras deja de financiar los déficits de los gobiernos de la UE. Además de preguntarse si hay alguna salvación en sus reservas de oro, es poco probable que el BCE abandone fácilmente su papel en la financiación del gasto público.
Bancos de la UE al final del camino
Desde la crisis de la deuda de la UE sobre Grecia en 2009 y los problemas posteriores con Italia, España y Portugal, los bancos de la eurozona han dedicado sus balances a financiar los déficits gubernamentales. A un costo para los flujos de efectivo propios de los bancos comerciales, las tasas de depósito negativas en el BCE han asegurado que no se hayan producido pérdidas importantes por mantener bonos del gobierno a corto plazo en sus balances. Y los únicos otros beneficiarios han sido las grandes corporaciones que a través de emisiones de bonos han logrado fijar tasas de interés cero o incluso negativas en su deuda.
Oficialmente, esta no ha sido la razón detrás de las políticas monetarias del BCE. El objetivo declarado ha sido impulsar el sector no financiero y no gubernamental de la UE hacia el crecimiento económico, una política que no ha tenido éxito y que simplemente ha aumentado la deuda improductiva a expensas de los ahorradores predominantemente alemanes. Pero el problema por delante ahora será la capacidad del BCE para sostener la burbuja de bonos del gobierno.
El coronavirus hará que esto sea más o menos imposible, porque la producción productiva en la economía real ahora está colapsando. Las implicaciones para los préstamos del gobierno son extremadamente preocupantes. Todos esos problemas de deuda de hace once años resurgirán. Esta vez, la deuda de Grecia con el PIB comienza en más del 180%, en comparación con el 146% en 2010; Italia al 135% (115%); España al 95% (60%); Portugal 122% (96%); y Francia 98% (85%). Y eso es lo que hay en los balances. La situación es simplemente insostenible, dada la combinación de una nueva crisis sistémica junto con posibles paradas debido al coronavirus.
No solo los bancos enfrentarán una escalada rápida de préstamos morosos y fallas en los pagos, sino que la suposición de que el Eurosistema con sus desequilibrios TARGET2 garantiza que la calificación de deuda para Italia o Grecia es similar a la de Alemania seguramente será cuestionada. Siendo ese el caso, no solo los bancos comerciales sino también el BCE tendrán que lidiar con pérdidas sustanciales en sus tenencias de bonos debido a la ampliación de los diferenciales.
La eurozona tampoco es inmune a la evolución en otros lugares. Los bonos del Tesoro de EE. UU. Tienen un precio excesivamente alto cuando se tiene en cuenta una tasa realista de inflación de precios, en lugar de la aproximación del IPC del 2% buscada por la meta. Con los extranjeros y los fondos de cobertura liquidando la exposición al dólar a medida que la Fed comienza a perder su control sobre los mercados financieros de EE. UU., Los precios de los bonos del Tesoro de EE. UU. Están destinados a una reducción significativa y los mercados de bonos de la eurozona seguramente se verán afectados negativamente.
La magnitud de las dificultades bancarias que ya están en proceso pero catalizadas por el coronavirus son inmensas. Es probable que haya disputas sobre si rescatar, como lo exige la ley ahora, o rescatar. La posibilidad de rescates está destinada a asustar a los tenedores de bonos bancarios para que vendan todos los bonos emitidos por los bancos y las acciones preferenciales, extendiendo una crisis sistémica de manera más efectiva que los rescates tradicionales, donde los tenedores de bonos están protegidos.
De cualquier forma que analice estas dinámicas, la burbuja de bonos de la eurozona con sus rendimientos negativos casi no tiene más ventajas, y al igual que Icarus está obligado a colapsar, llevándose no solo el Eurosistema y el sistema de liquidación TARGET2, sino también la moneda.
La desaparición de la UE
El euro no es la única moneda cuyo futuro está vinculado a las burbujas de activos financieros. Como se describió anteriormente, es probable que el primero en fracasar sea el dólar, porque las finanzas del gobierno de los Estados Unidos están más obviamente vinculadas a una burbuja de bonos y dólares. Un análisis más detallado de los problemas del dólar está disponible aquí .
Durante un breve período, el euro debería recuperarse frente al dólar, aunque solo sea porque los extranjeros y los especuladores están hasta el cuello en dólares y por debajo de los euros, posiciones que se revertirán a medida que el mercado de intercambio de divisas implosione. Después de que el desequilibrio haya salido, el euro estará en caída libre contra el dinero sólido, que es el oro, y para sorpresa de todos, su poder adquisitivo medido en aspectos básicos, como alimentos, energía y productos básicos, comenzará a caer.
Por ahora, la máquina de Bruselas sigue trabajando independientemente. A medida que los estados nacionales se lleven la peor parte de sus colapsos económicos en la barbilla, comenzarán a darse cuenta de que el superestado de la UE es poco más que una irrelevancia obstructiva y costosa. Brexit será visto cada vez más como el precedente para que otros abandonen el barco que se hunde.
Hay que tener poca simpatía con los Estados miembros derrochadores, cuyas finanzas colapsarán irremediablemente. Los ex miembros de la Unión Soviética, que ahora son miembros de la UE, habrán perdido sus subsidios y observarán una estabilidad monetaria comparativa en una Rusia rica en recursos centrada en el oro y concluirán que para ellos ha estado fuera de la sartén y en el fuego. Pero la mayor decepción será en Alemania, que sufre su eliminación de la tercera moneda en cien años.
Es muy probable que Alemania busque restaurar su propia moneda, utilizando de alguna manera sus reservas de oro. Sin duda, intentará recuperar el oro que reasignó a un BCE fallido, pero ninguno de ellos se encuentra en Frankfurt . Pero incluso sin ella, tiene suficientes reservas de oro en casa en Frankfurt para convertir una futura marca en un sustituto de oro adecuado. Y lo que es más importante, hay algunos operadores de la vieja escuela en el Bundesbank que comprenden la importancia de un reinicio monetario duradero.
Eso será principalmente para Alemania, pero algunos otros estados miembros de la UE en el norte que tienen un control fiscal razonable podrían unirse a ellos, estableciendo una nueva Liga Hanseática basada en dinero sólido. Pero no puede suceder mientras sigan siendo miembros de un proyecto europeo fallido.
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