Coronavirus y crédito: una tormenta perfecta

Escrito por Alasdair Macleod a través de GoldMoney.com,

Este artículo postula que la propagación del coronavirus coincide con la desaceleración del ciclo crediticio global, con resultados potencialmente catastróficos. Al momento de escribir este artículo, los analistas todavía están tratando de comprender el impacto económico del virus y comúnmente expresan la esperanza de que después de un mes o dos todo vuelva a la normalidad. Esto parece demasiado optimista.Es probable que la crisis crediticia ya sea severa, dada la combinación del final de una fase expansiva prolongada del ciclo crediticio y el proteccionismo comercial. Estas fueron las condiciones que llevaron al colapso de Wall Street de 1929-32. Dado un ciclo crediticio similar y una dinámica comercial actual, la cuestión a resolver es cómo se desarrollará una sobrevaluación de bonos y acciones junto con una inflación monetaria creciente.Este artículo ve paralelos preocupantes con el colapso del esquema Mississippi de John Law exactamente hace 300 años. Al vincular el poder adquisitivo de sus vidas al valor de su empresa en Mississippi, Law se aseguró de que ambos colapsaron en el espacio de solo seis meses.Las similitudes con nuestro experimento keynesiano son demasiado grandes para ignorarlas. ¿Podría volver a ocurrir un colapso simultáneo de monedas fiduciarias y activos financieros? Si es así, tanto la burbuja del dinero como la burbuja de los activos financieros podrían desinflarse por completo para que no tengan valor a finales de este año.

La epidemia

“Anillo-a-ring o 'roses / Un bolsillo lleno de ramilletes / A-tishoo! A-tishoo! / Todos caemos."

Algunas personas atribuyen esta vieja canción de cuna a la peste en Inglaterra de 1665. Pero parece singularmente apropiado para el coronavirus o COVID-19, del cual, hasta ahora, sabemos poco.Su origen es, supuestamente, una mutación de un virus de una serpiente, murciélago o pangolín. Alternativamente, una escuela de pensamiento cree que escapó de un laboratorio de guerra biológica en Hunan. Al momento de escribir, oficialmente, la proporción de muertes reportadas a reportadas recuperadas es de aproximadamente el 23%, que ha ido disminuyendo a medida que pasa el tiempo. Si bien los analistas occidentales esperan que la tasa de mortalidad se estabilice en alrededor del 3.5-4% de los infectados, su propagación es probablemente mucho más grave de lo admitido, y los chinos son acusados ​​de minimizar la crisis. Para ser justos, habrá sido difícil para las autoridades mantenerse al día con su rápida propagación. En las vacaciones del Año Nuevo chino, cuando la mayoría de las fábricas han cerrado de todos modos, existe cierta confusión sobre el impacto económico. Oficialmente, el día festivo terminó el 30 de enero,

Las fábricas chinas no solo abastecen al mundo con bienes de consumo, sino que son parte integral de las cadenas de suministro mundiales. Hyundai en Corea del Sur ya se ha visto obligado a cerrar todas sus fábricas debido a la falta de componentes chinos y otros fabricantes de automóviles en todo el mundo han expresado dificultades similares. Para todos los efectos, China está cerrada y, por lo tanto, su economía no funciona. Y cuanto más dura esto, es cada vez más difícil ver cuándo, si alguna vez, volverá la normalidad pasada.

La experiencia de China amenaza con repetirse en otros lugares, en cuyo caso el mundo, con fábricas cerradas y personas severamente restringidas en sus interacciones humanas, se enfrenta a la depresión económica mundial más profunda desde la época medieval, cuando la plaga arrasó con Europa. Anillo-a-ring o 'rosas de hecho. Mientras tanto, los activos financieros están cerca de los máximos históricos.

Sin duda, esto se debe a que el dinero y el crédito se inyectan en los mercados financieros a un ritmo acelerado, y si bien los rendimientos de los bonos se ven reprimidos por el dinero disponible libremente, parece que los actores económicos prefieren no mantener depósitos bancarios en relación con el riesgo de tener acciones.

Justo cuando se materializó esta epidemia viral, el sistema financiero ya estaba en soporte vital y en su punto más débil. Se espera que el ciclo crediticio disminuya, y la dinámica detrás de él sugiere que podría ser peor que la crisis de Lehman, que estaba ampliamente contenida en las entidades financieras y los precios de las propiedades residenciales. Esta vez, los bancos han acumulado niveles preocupantes de deuda basura directa e indirectamente a través de obligaciones de préstamos garantizados. Los mercados monetarios están muy estirados y la liquidez ha desaparecido milagrosamente. Los bancos centrales los están inundando con dinero nuevo incluso antes de que ocurra la crisis periódica bancaria y sistémica. Pero todo este dinero extra del banco central logra es elevar aún más los valores de los activos financieros.

Será un error culpar a los eventos financieros y económicos que siguen al coronavirus, pero inevitablemente esto es lo que harán aquellos que han confiado en un sistema monetario fallido. En cuanto al curso de la epidemia de coronavirus, solo el tiempo lo dirá. Con los mercados financieros ya al borde de una crisis sistémica y económica, el momento de su aparición podría apretar el gatillo de un colapso financiero y económico mundial.

El ciclo crediticio y la inflación de los activos.

Debemos recordarnos que el ciclo de crédito, que es la manifestación de la psicología bancaria en los cambios en la disponibilidad de crédito, está a la vuelta. Hay tres clasificaciones distintas de la demanda de crédito afectada: la economía no financiera, los especuladores (particularmente los grandes fondos de cobertura) y los gobiernos.

Los comentarios de expertos financieros se refieren casi exclusivamente a la economía no financiera, con la política monetaria dirigida oficialmente a los precios al consumidor y al empleo. El estímulo de los bancos para prestar es parte de esto. Al crear un auge artificial, se persuade a los bancos para que aumenten sus préstamos a tasas suprimidas, lo que lleva a una mala asignación de los recursos de capital. Los precios de los bienes de consumo comienzan a aumentar, y las tasas de interés con ellos, socavando la base del cálculo comercial. Al percibir un mayor riesgo crediticio, los bancos comienzan a restringir la expansión del crédito bancario, lo que solo aumenta aún más el riesgo crediticio. Los bancos comienzan a entrar en pánico, retiran las líneas de crédito rotativas y, en consecuencia, conducen a la economía a una depresión.

Es un breve resumen del ciclo crediticio clásico, pero tiene poca relación con el de hoy. En lugar de que el crédito bancario se utilice principalmente para la producción, los intermediarios financieros lo utilizan cada vez más para otorgar préstamos a los consumidores. Además, los consumidores han reducido su consumo diferido en forma de ahorros, que en otros tiempos eran parte integral del funcionamiento del ciclo crediticio. Y a pesar de la propaganda del banco central acerca de estar principalmente interesado en la economía no financiera, este sector se ha degradado progresivamente en relación con las necesidades de financiación para la especulación financiera con el fin de mantener el valor de los activos y mantener los préstamos gubernamentales.

Hoy, en los Estados Unidos, el Reino Unido y muchas otras economías desarrolladas, con la excepción de los fondos de pensiones y seguros, los ahorros como fuerza económica prácticamente han desaparecido. La mayoría de los consumidores ahora viven día a día y están continuamente endeudados con respecto a sus gastos actuales. Principalmente a expensas de la gente común, la riqueza y los ingresos reales se han transferido cada vez más de individuos productivos a los gobiernos, los bancos y sus prestatarios favorecidos a través de la degradación monetaria. Los efectos de la degradación monetaria se han ocultado por el método estadístico, dejando a los consumidores en una situación considerablemente peor que los esclavos seguidores de las estadísticas gubernamentales en general.

Cada ciclo de crédito empobrece aún más a los consumidores, ya que sus ganancias y ahorros decrecientes se ven constantemente erosionados por una degradación monetaria cada vez más acelerada. Habiendo domesticado las estadísticas, gobiernos como los Estados Unidos, el Reino Unido y algunos miembros de la UE ahora piensan que pueden abandonar toda probidad fiscal. Piensan que pueden financiar déficits presupuestarios, proyectos de inversión pública e incluso proyectos de energía sostenible con solo consecuencias limitadas para el poder adquisitivo de la moneda, todo por medios inflacionarios. Es, por supuesto, todo engaño, consistente con la psicología de fin de ciclo.

La realidad es que el gasto público está fuera de control. Los valores actuales netos de los futuros compromisos de bienestar se están materializando en forma de pasivos corrientes. Los gobiernos son financiados por la expansión de los balances de sus bancos centrales. Lo único que mantiene esta ilusión es las actividades de especulación de fondos de cobertura que conducen directa e indirectamente a valores de activos financieros en continuo aumento.

Pero se avecina una crisis. Parece que comenzó a llegar en septiembre pasado, cuando el mercado de repos de EE. UU. Se apoderó repentinamente cuando la tasa de interés durante la noche se disparó hasta un diez por ciento. Tales son las demandas aceleradas de financiamiento del gobierno que no pueden ser acomodadas, así como las actividades de arbitraje de intereses de los especuladores activos en repos y swaps de divisas.

Los especuladores, particularmente los fondos de cobertura de gran valor relativo, se volvieron optimistas sobre el dólar en abril de 2018, tres meses después de que el presidente Trump asumiera el cargo. Era claro, al menos para los especuladores, que sus recortes de impuestos propuestos estimularían la economía, elevarían las tasas de endeudamiento del gobierno y, por lo tanto, la demanda extranjera de dólares para invertir en deuda estadounidense en un momento en que las tasas de interés del euro y el yen estaban atrapadas bajo el límite cero Ese punto está marcado por la flecha hacia arriba en la Figura 1 a continuación, cuando se produjo una ruptura clara en el índice ponderado por el comercio del dólar.

El índice ponderado por el comercio del dólar está fuertemente ponderado a favor del euro.

Como el BCE había fijado sus tasas de interés por debajo del límite cero, dio lugar a un comercio inmensamente rentable. Un especulador podría pedir prestados euros a tasas de interés cercanas a cero para comprar letras del Tesoro de los EE. UU. E incluso bonos de pago de cupones para una recuperación del rendimiento de más del 1,5% en abril de 2018, un aumento de 2,39% para T-Bills un año después, cuando la Fed intentó para reducir su balance general. Gran parte de este comercio se realiza a través de swaps fx, que mantienen los diferenciales de tasas de interés durante un año (a veces más) y cuyo depósito del 10% para el tramo delantero permite que un especulador aumente el comercio diez veces. El mecanismo básico se muestra en la siguiente ilustración esquemática (cortesía de The Bank for International Settlements).

Dejando a un lado el riesgo de contraparte, los fondos de cobertura lo ven como una operación sin riesgo, con el tramo al vencimiento fijo desde el principio. Por lo tanto, funciona de manera muy similar a un repositorio. Pero debe tenerse en cuenta que cuando el comercio se desenrolla, los cambios en el valor de la garantía y el tipo de cambio deben ser absorbidos directa o indirectamente por el proveedor de swap.

El aumento de los rendimientos de los bonos y una caída en el tipo de cambio del dólar tendrán consecuencias significativas para la disponibilidad de swap. Mientras tanto, según The Bank for International Settlements, los forwards de divisas y los swaps pendientes crecieron de $ 53.9 billones a $ 59.4 billones en el primer semestre de 2019, la gran mayoría involucrando dólares. Dada la creciente popularidad de este comercio, es probable que haya crecido aún más hacia el final del año. Ahora está agotando los recursos del sistema bancario para prestar dólares como parte de los acuerdos de canje al mismo tiempo que las principales subsidiarias de los concesionarios de los G-SIB tienen que mantener cantidades crecientes de inventario de bonos y letras del Tesoro de los Estados Unidos.

También debemos considerar el efecto de la moneda. Debido a que la operación requiere que la contraparte de swap FX cambie directa o indirectamente a euros o yenes cortos por dólares e invierta en billetes T y bonos del Tesoro de EE. UU. A corto plazo, el efecto ha sido deprimir el euro y el yen mientras aumenta la demanda de dólares. Tanto es así, que los desequilibrios comerciales que favorecen el euro y el yen y desfavorecen fuertemente al dólar no han sido los más importantes en la fijación de precios de divisas. La oferta y la demanda normal relacionada con el comercio se ha visto afectada por la demanda especulativa del dólar.

Pero como sugiere el gráfico de la Figura 1, el impulso alcista del dólar ahora se está estancando. Las tensiones en los bancos, particularmente en los bancos de importancia sistémica global (G-SIB) que, según las reglas de Basilea III, tienen que demostrar suficiente liquidez para cubrir todos los pasivos a plazo con treinta días de anticipación, ahora tienen una capacidad limitada. La señal de esta crisis de liquidez ocurrió el mismo día en que Deutsche Bank vendió su corredora principal a BNP, lo que sugiere que puede haber otros elementos de riesgo en la combinación. Para el dólar, la consecuencia es que, a menos que la demanda de swaps de divisas continúe siendo suministrada, comenzará a disminuir.

La Fed no tuvo otra alternativa que intervenir y obtener repos para proporcionar liquidez adicional a los G-SIB, lo que ha estado haciendo desde septiembre a una cantidad diaria muy fluctuante, recientemente promediando alrededor de $ 50 mil millones. En la medida en que los G-SIB ahora dependen de los repositorios de la Reserva Federal, actúan como una transferencia a los fondos de cobertura especulativos. En efecto, la Fed está apoyando directamente a los fondos de cobertura especulativos en sus actividades y ahora es el principal agente detrás de la inflación de los precios de los activos financieros.

Ya sea por incumplimiento o por intención, la Fed ha soldado efectivamente el poder adquisitivo del dólar a los valores de los activos financieros. Ambos se están levantando juntos y casi seguramente caerán juntos. La única pregunta es cuál tomará la delantera.

La política de la Fed de inflar los activos financieros los ha llevado a un territorio gravemente sobrevalorado. La realidad que se ignora es que los gobiernos, en particular el Gobierno de los Estados Unidos, que con su moneda de reserva establece la base de valoración para todos los mercados, solo tienen solvencia a corto plazo disponible al debatir sus monedas. En cambio, aumentar los impuestos sería ruinoso para la economía subyacente, y recortar el gasto va en contra de los deseos expresados ​​de los bancos centrales que buscan estímulos fiscales.

La calificación de la deuda del gobierno de los Estados Unidos es totalmente incompatible con los hechos. Peor aún, cuando los mercados comiencen a reflexionar sobre esta contradicción, se darán cuenta de que cuanto mayor sea el costo de la financiación, mayor será. El gobierno de los Estados Unidos está firmemente atrapado en una trampa de deuda ineludible. Y a medida que pasa el tiempo, la única alternativa para detener el gasto del gobierno será acelerar continuamente la degradación de la moneda.

Mientras tanto, la tranquilidad de los mercados financieros en todas partes oculta su mayor desafío hasta el momento. El impacto del coronavirus en la economía de China y, por lo tanto, en la economía global no debe descartarse a la ligera. Incluso si no se convierte en una pandemia, definida como una epidemia a través de las fronteras nacionales, llega en un momento en que la economía global está entrando en la etapa de crisis del último ciclo crediticio. El hecho de que estos dos eventos también hayan coincidido con un colapso del comercio transfronterizo, provocado por los aranceles del presidente Trump contra China, da un vicio adicional a la situación. Incluso sin el virus, las similitudes con 1929 que condujeron al colapso de Wall Street y la posterior depresión económica, deberían dar a los inversores que piensan una pausa considerable para pensar.

El gran despertar

Si nuestra tesis es correcta, que al estar unidos el poder adquisitivo del dólar y los valores de los activos financieros probablemente colapsarán al mismo tiempo, veremos un resultado diferente al que de otro modo podría esperarse.Hoy, cualquiera que discuta las consecuencias de la inflación monetaria sugeriría que el poder adquisitivo de la moneda disminuirá durante un período de varios años a un ritmo acelerado, dando a quienes reconocen lo que está sucediendo tiempo para protegerse. Esta fue la experiencia en Alemania y otras naciones europeas a raíz de la primera guerra mundial. En cambio, si sucede como se describe aquí, el colapso será extremadamente rápido, con bonos, acciones y monedas estatales sin respaldo colapsando en menos de un año. Todo lo que se requiere es que el sector privado deje de comprar bonos del gobierno.

Ya ha sucedido una vez, exactamente hace trescientos años. Al igual que los bancos centrales de hoy que se ocupan de la deuda de sus gobiernos, John Law en París había utilizado la inflación de sus propios billetes para aumentar el precio de las acciones de la Compañía de Mississippi. Para diciembre de 1719, el plan de Law había comenzado a golpear contra el viento: la avalancha de su dinero impreso en las acciones de Mississippi impulsó la toma de ganancias. Sin respaldo de Law  libras  entraron en la circulación general y condujo a un aumento de la inflación de los precios.

El factor que finalmente minó su esquema fue que el joven Rey vendió la participación real de 100,000 acciones a 9,000 libras el 28 de febrero por pagos en etapas. Fue una combinación de una señal y una oferta excesiva para el mercado, y tanto las acciones como la vida en papel de Law comenzaron a colapsar. Para el siguiente septiembre, mientras las acciones de Mississippi todavía tenían un valor teórico de unos pocos miles de libras, las libras no tenían valor.

El colapso de la moneda precedió al de las acciones en solo unos meses. En la actualidad, prevalece un cansancio similar en torno a las monedas, cuyo poder adquisitivo los gobiernos ocultan a sabiendas o no. En los últimos años, la inflación de los precios en los Estados Unidos se ha mantenido en aproximadamente el 10% en la mayoría de las ciudades principales, según la evidencia de analistas independientes, no el objetivo buscado del 2% de las cifras oficiales. Dada la estandarización del método del IPC, podemos suponer que la inflación de precios en otras jurisdicciones está subestimada de manera similar. Pero aún no hemos visto que los poderes de compra de las monedas fiduciarias sin respaldo comiencen a acelerar en su declive, como parece ser el caso a fines de 1719.

No importa. En cambio, deberíamos evaluar los posibles cambios en la política monetaria en los próximos meses. Esta vez, tenemos el daño adicional hecho a la interacción humana por el coronavirus. La economía de China, donde la producción cesa y los precios de los alimentos se disparan, podría evolucionar hacia un colapso similar al de John Law, en cuyo caso la moneda será la próxima. Los comentaristas dicen que una vez que el virus pase, todo volverá a la normalidad. No será porque las mentiras y la exageración que acompañan al papel moneda seguramente se habrán expuesto, como John Law descubrió a su costo.

Podemos ver que, en lugar de que el Rey Louis cobrara el plan de John Law en febrero de 1720, en China el hechizo alcista está siendo desafiado por el coronavirus. Y China es importante, siendo el mayor productor mundial de bienes de consumo y de producción intermedia en el mundo. El gobierno chino está expandiendo la cantidad de dinero rápidamente para respaldar el mercado de valores y también lo hará a través de bancos estatales en un vano intento de apoyar a la economía en general. Al igual que John Law en esos últimos tres meses.

La señal de que todo va mal para el yuan probablemente se refleje en la demanda de bitcoin, que se puede comprar en línea a través de mercados de pares, incluso por los apostadores en cuarentena (el gobierno cerró los intercambios chinos de bitcoin en 2017). ) Al momento de escribir, estaban cotizando a una pequeña prima por el precio en dólares. Si esa prima aumenta, o el número de ofertas salta repentinamente, será una indicación de que los residentes chinos están comenzando a perder la fe en su moneda. Si las autoridades intentan prohibir los sitios bitcoin peer-to-peer, enviará una señal similar.Incluso sin la propagación del coronavirus a otras naciones y socavando sus economías directamente, aquellos que creen en la eficacia de la política monetaria de su banco central comenzarán a tener dudas, ya que ni siquiera las tasas de interés negativas han logrado detener un declive económico. El error provino de creencias inquebrantables en las políticas inflacionarias de John Law y John Maynard Keynes.

El efecto sobre el dólar

Sin duda, habrá personas en la administración estadounidense que verán en los problemas económicos de China una oportunidad para restablecer la producción estadounidense. Pero estarán ciegos ante una consecuencia mucho mayor: una caída global en la demanda del consumidor. Ya estaba en proceso; el ciclo crediticio ha cambiado y el comercio mundial se está reduciendo notablemente.

El mayor peligro para los estadounidenses es darse cuenta de que con una depresión económica global que no se puede negar, los precios de las acciones sobrevalorados son vulnerables a una caída importante. Al mismo tiempo, es probable que haya una reevaluación aguda de los requisitos de endeudamiento del gobierno. En ese punto, el vínculo entre las acciones sobrevaluadas y los rendimientos de los bonos gubernamentales poco realistas solo puede llevar a una conclusión: la confianza en la flexibilización cuantitativa ilimitada como medio para financiar el gasto público parecerá interminable.

Anteriormente en este artículo, se observó que los fondos de cobertura jugaban el juego de intercambio de divisas en la medida en que los balances de los G-SIB se habían sobrecargado, y que la Reserva Federal estaba proporcionando la liquidez necesaria para mantener estas posiciones. Sería peligroso para estos especuladores suponer que la Fed continuará a través de los G-SIB para financiar sus intercambios de divisas. Los G-SIB en sí mismos tienen cada vez más probabilidades de retirarse de proporcionar instalaciones de intercambio de fx ilimitadas a medida que se detiene todo el juego.

Suponiendo que este sea el caso, sobre una base neta, las posiciones de intercambio de divisas tendrán que ser desenrolladas, lo que conducirá a un suministro adicional de letras T y bonos del Tesoro a corto plazo, venta de dólares y el cierre de posiciones cortas en euros y yenes. El debilitamiento del dólar y la caída de los precios de los bonos del Tesoro solo se pueden evitar si los compradores extranjeros se unen para comprarlos. Pero con el colapso del comercio mundial que ya era evidente antes del coronavirus, no tienen necesidad de hacerlo. Tienen niveles de liquidez y propiedad en dólares que son más que suficientes para sus necesidades y, por lo tanto, es probable que sean vendedores al mismo tiempo que se deshacen los swaps de divisas. Los analistas y comentaristas centrados en los Estados Unidos no están preparados para este evento.

El mito en el que creen es la protección del dilema de Triffin para el dólar, por el cual los extranjeros aún se verán obligados a seguir comprándolo porque es la moneda de reserva. Convenientemente, los creyentes en el dilema de Triffin no reconocen la conclusión de Robert Triffin: que los reclamos extranjeros sobre el dólar se acumularían hasta el punto en que inevitablemente se produciría una corrida. Triffin temía que el aumento inevitable de las tasas de interés en dólares estadounidenses que seguiría causaría una deflación global.

Si Triffin tenía razón, encaja con nuestro análisis. La única enmienda a su teoría que podemos permitir es su conclusión de deflación, pero luego escribió en un momento en que existía un patrón oro. Si por deflación supuso una caída en la actividad económica, estamos de acuerdo. Si, como el término implica, quiere decir una contracción en las cantidades de dinero, debemos estar en desacuerdo. Seguramente, frente a un gobierno de Estados Unidos desesperado por fondos, y si aún no está en un estado de colapso, un sistema bancario con problemas de liquidez, la respuesta monetaria de la Reserva Federal será proporcionar todo lo que saque de la nada.

No es solo Triffin. John Law fue el precursor de Keynes, quien también entendió que una economía podría ser estimulada por la expansión monetaria y crediticia, pero no logró encontrar una solución a las posibles consecuencias. En el caso de Law, su expansionismo no se repitió hasta la época de la revolución francesa, una situación muy diferente. En el caso de Keynes, hemos visto la acumulación de ciclos de crédito desestabilizadores durante un período más largo, pero el resultado parece ser el mismo.

fuente: https://www.zerohedge.com/geopolitical/coronavirus-and-credit-perfect-storm