Hay algo sobre este movimiento loco del Tesoro que nadie puede explicar
- Mr.capacho
- 18 mar 2020
- 5 Min. de lectura
Por un lado, el reciente aumento en los rendimientos a 10 años es precisamente lo que uno esperaría , y ciertamente nosotros : después de todo, la llegada oficial de dinero en helicóptero en forma de cheques de $ 1,000 para la mayoría de los estadounidenses significa que las expectativas de la gente sobre la generosidad del gobierno se revalorizan de la noche a la mañana, y ahora el debate político cambia a cuánto más dinero en efectivo gratis deberían esperar los estadounidenses y por cuánto tiempo (con Bernie Sanders disparando el primer tiro con una propuesta de entregar $ 2,000 en lugar de $ 1,000). En este punto, Jeff Gundlach predijo durante su llamada de DoubleLine ayer que " la deuda nacional de EE. UU. Probablemente crecerá a $ 30 billones en dos o tres años a medida que el gasto explote en respuesta a la crisis", lo que significa alrededor de $ 3-4 billones en emisiones netas por año, y el próximo tsunami de suministro ciertamente está haciendo que los precios de los bonos bajen, lo que podría dar un golpe mortal al modelo de cartera" 60/40 "de paridad de riesgo / balanceado.
Sin embargo, por otro lado, los puntos de equilibrio de la inflación del Tesoro se han desplomado a mínimos históricos como si el mercado dijera que a pesar de esta avalancha de dinero nuevo, no habrá una inflación real de más de una década en el futuro. Para decirlo suavemente, esto es extraño, y como Ian Lyngen de BMO escribe esta mañana, "hay aspectos de la acción del precio durante la noche que resuenan y otros que confunden. La grave advertencia de Mnuchin de que la tasa de desempleo podría aumentar al 20% en ausencia de La intervención del gobierno para abordar la coronacrisis tuvo el impacto previsible en el mercado de acciones; limite hacia abajo. La forma de la curva de rendimiento también se ha desempeñado en línea con episodios de relajación anteriores con 2s / 10s alcanzando 72.6 pb durante la noche y ofreciendo consuelo a aquellos que anticipan un reinicio cíclico. ".
Pero son los niveles absolutos de rendimiento de 10 y 30 años en 1.21% y 1.83%, respectivamente, los que han llevado a un grado de "consternación estratégica" según BMO; "Claro, el impulso inflacionario de la acción política decisiva de la Reserva Federal es difícil de ignorar, pero entonces ¿por qué los puntos de equilibrio están efectivamente en los mínimos?" Lyngen pregunta y señala que " hay pocas dudas de que esta faceta de las últimas dos semanas ha sido la más desconcertante a medida que los inversores lidian con las realidades de un mundo de Covid-19".
¿Que está pasando aqui?
Como señala Lyngen, "con rendimientos de 10 y 30 años a niveles no vistos desde fines de febrero (antes de que el coronavirus realmente se apoderara de los EE. UU.), Nos quedan solo unas pocas explicaciones concebibles para la divergencia con los activos de riesgo y expectativas de inflación ".
Primero, la incertidumbre en un mercado que experimenta tensiones de liquidez. Sin duda, esta no es la respuesta más satisfactoria, aunque las realidades de los balances limitados por parte de la comunidad de distribuidores combinados con un retroceso de los proveedores de liquidez electrónica son imposibles de ignorar.En segundo lugar, el repunte que arrojó rendimientos a 10 años tan bajos como 31.3 pb creó una gran cantidad de ganancias para reservar; por lo tanto, darse cuenta de lo bueno podría haber sido el impulso para la copia de seguridad inicial que finalmente desencadenó un impulso acelerado.En tercer lugar, y estrechamente relacionado con las dos primeras dinámicas, la preferencia por el efectivo frente a cualquier riesgo de duración ha llevado a los inversores a liquidar el extremo más largo de la curva a favor de los billetes, que, como era de esperar, han tenido un rendimiento muy bueno.Cuarto, el Departamento del Tesoro aumentará la emisión de manera dramática para financiar los esfuerzos de estímulo fiscal y compensar el inevitable impacto de los ingresos fiscales.Quinto, hubo una cantidad sorprendentemente grande de ofertas corporativas en el mercado ($ 27,6 mil millones; el día más grande en 2020 - $ 10 mil millones de los cuales fueron más de 20 años) que fueron acompañadas por la venta de tasa de bloqueo - nuevamente, en un Tesoro de liquidez limitada mercado.
A esta lista solo notaremos que Breakevens tiende a correlacionarse muy estrechamente con el precio del petróleo, que como dijimos anoche se ha estrellado al nivel más bajo en 17 años, y que al menos en el banco espera que se negocie con un valor negativo (sí , realmente) precio.
Entonces, en el caso de que estas explicaciones abarquen con precisión la raíz subyacente del débil desempeño de la duración durante la última semana, BMO cree que llegará un momento en que el interés de venta se agotará y los rendimientos se estabilizarán.
Si todo lo demás es igual, uno podría esperar un período de fortaleza comparativa en 10s y 30s versus el front-end de la curva, especialmente en el contexto del continuo descubrimiento de precios en el mercado de valores. El impacto duradero en la forma de la curva (es decir, más pronunciado) como resultado de la reciente acción del precio aún está por verse, sin embargo, la combinación de las crecientes necesidades de emisión del Tesoro y el eventual retorno de las ambiciones inflacionarias son un buen augurio para la longevidad del movimiento.
Mientras tanto, habiendo ingresado en un entorno comercial en el que los flujos son tan relevantes como los fundamentos (o la falta de ellos), los técnicos volverán a surgir como herramientas útiles para medir la medida en que se puede ejecutar cualquier bajista en curso. En 10s, el retroceso de Fibonacci del 61.8% del 1.159% representa soporte, particularmente en una base de cierre. Más allá de eso, está el promedio móvil de 40 días en 1.337% con 1.25% como un nivel intermedio obvio. El impulso se ha extendido a favor de tasas más altas y hay pocos indicios de riesgo de sobreventa, al menos todavía no.
En conclusión, Lyngen cree que si bien es tentador interpretar la tendencia bajista en los bonos del Tesoro a largo plazo como una señal de que lo peor está detrás de nosotros y que prevalecen las cabezas frías, la verdad es que aún es demasiado pronto para suponer que las marcas de bajo rendimiento son en el ciclo, especialmente si la dislocación entre rendimientos y puntos de equilibrio persiste.
Más bien, la naturaleza agitada de la acción del precio es mucho más consistente con una comunidad de inversores que no está dispuesta a tomar una posición firme en la dirección del mercado en esta etapa. Es posible que eso no suceda hasta que la Fed brinde más estabilidad y / u orientación. A menos que, por supuesto, sean las intervenciones de la Fed las que ahora están desestabilizando el mercado al enviar señales contrarias de activos cruzados. Si ese es el caso, ahora puede ser un buen momento para que los comerciantes aprendan a hacer algo realmente útil con sus vidas ...
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