La plata huérfana está encontrando a su padre
- Mr.capacho
- 6 jun 2020
- 16 Min. de lectura
Este artículo examina las perspectivas de la plata, que se ha pasado por alto a favor del oro. Debido a las consecuencias económicas y monetarias de los bloqueos de coronavirus y el giro anterior del ciclo de crédito, existe una creciente probabilidad de una recesión severa y sostenida que requerirá mucha más expansión monetaria para enfrentar, favoreciendo las perspectivas tanto del oro como de la plata. volviendo a sus antiguos roles monetarios.
Para comprender las consecuencias para la plata, este artículo se basa en la historia, principalmente de los estándares de plata en Estados Unidos y Gran Bretaña, con el fin de apreciar los problemas involucrados y las perspectivas de que la plata recupere su antiguo papel monetario.
Introducción
En lo que va de año, la historia en los mercados de metales preciosos ha sido todo sobre el oro. Los especuladores tienen esta idea de que el oro es una cobertura contra la inflación. No lo cuestionan, no teorizan; ellos solo asumen. Y cuando cada banco central que emite una moneda respetable dice que imprimirán como billy-ho, los apostadores compran derivados de oro.
Estos apostadores normalmente tameables están rompiendo el sistema de control del establecimiento. En Comex, el establecimiento de lingotes no considera el oro y la plata como dinero, solo es una idea para atraer a los apostadores. Los apostadores ya no son los tontos. Con su expansión monetaria infinita recientemente prometida, los bancos centrales están confirmando sus temores inflacionistas.
Lo que empeora las mesas de operaciones de los bancos de lingotes es que el sistema bancario ahora está al borde de la mayor contracción del crédito bancario experimentado al menos desde la década de 1930, y los bancos están decididos a controlar sus balances. Normalmente pensamos en la contracción del crédito bancario que destruye la economía real: esta vez, los bancos también están controlando las actividades de creación de mercado, y eso incluye mesas de negociación de oro y plata fuera de control, intercambio de divisas, swaps de divisas y otros derivados, cualquier cosa eso no es un arbitraje coincidente o un acuerdo de agencia en nombre de un cliente genuino.
Inicialmente, el enfoque en el oro dejó a la plata vulnerable. La Figura 1 muestra cómo los dos metales se han desempeñado en términos de dólares en lo que va del año, indexados al 31 de diciembre de 2019. Cuando el establecimiento bancario de lingotes intentó uno de sus bloqueos periódicos a mediados de febrero, redujo el interés abierto de los futuros de oro Comex por debajo de 800,000 contratos a aproximadamente 480,000. El precio del oro se recuperó con fuerza para subir un 14% en el año y los bancos de lingotes todavía son terriblemente cortos. Pero la plata se derrumbó, perdiendo 34% y solo se ha recuperado para estar nivelada en el año hasta ahora.
Para los apostadores, en un mercado alcista de oro adecuado, la plata se ve como una apuesta apalancada en el oro. Están menos interesados en la dinámica que hace que exista una relación que en el impulso detrás del precio. Por ahora, los operadores activos están buscando puntos de entrada en ambos metales para construir o aumentar sus posiciones en un mercado alcista pero sobrecomprado.
Esto es solo cosas a corto plazo, y se ha escrito mucho sobre el oro. En general, hoy desconocemos que la plata ha sido dinero para la gente común más que el oro y, en ese sentido, todavía tiene el mayor reclamo como medio circulante. Por lo tanto, es hora de dedicar nuestra atención a la plata.
Una breve historia de la plata monetaria.
La plata tiene una historia similar al oro de ser dinero. Tras el final del trueque, las comunidades de todo el mundo adoptaron metales duraderos (oro, plata o cobre, según la disponibilidad local) como medio principal de intercambio. Y hasta la década de 1960, esta herencia, con respecto al cobre y la plata, todavía se reflejaba en la moneda utilizada en la mayoría de las naciones. La moneda británica todavía se conoce como la libra esterlina porque desde el reinado de Enrique II (1154-1189) el dinero era una moneda de plata de aleación de libra esterlina, compuesta por 92.5% de plata, siendo el resto principalmente cobre.
La plata era el único estándar monetario, a veces con el oro en un estándar bimetálico, para la mayoría de las regiones desde la época medieval hasta el siglo XIX. Sir Isaac Newton restableció el estándar de plata contra el oro en 1717, y fue porque el gobierno británico sobrepreció el oro y no se ajustó a las consecuencias del cambio de los suministros mineros, principalmente la posterior expansión del suministro de oro desde Brasil, que el comercio británico se movió hacia un oro estándar durante el siglo XVIII.
Veremos con mayor detalle estos eventos más adelante en este artículo.
A medida que se desarrolló el comercio internacional, el oro para las naciones comerciales asumió una mayor importancia, lo que finalmente condujo a la adopción de la moneda soberana británica como el patrón oro a principios del siglo XIX.
En la América colonial, la plata era la principal moneda circulante en común con la de Gran Bretaña en ese momento, pero después de la introducción de Newton de un estándar de plata para la fijación de precios del oro, existían relaciones prácticas similares entre los dos metales para el comercio en casi todas las colonias británicas; en el caso de Estados Unidos al menos hasta que la independencia se obtuvo formalmente por el Tratado de París en 1783.
Cuando Alexander Hamilton fue Secretario del Tesoro, Estados Unidos introdujo un estándar bimetálico con la primera ley de monedas en 1792 cuando el dólar se fijó en 371.25 granos de plata pura, acuñada con aleación en monedas de 416 granos. Las monedas de oro también fueron autorizadas en denominaciones de $ 10 (águilas) y $ 2.50 (cuartos de águilas). La proporción de plata a oro se estableció en quince a uno. Todas estas monedas fueron declaradas de curso legal, junto con algunas monedas extranjeras, especialmente el dólar de plata molido español, que tenía 373 granos de plata pura, lo que los convierte en una aproximación razonable para el dólar de plata estadounidense.
Sin embargo, poco después de que se aprobara la ley de acuñación de Hamilton, la tasa del mercado internacional para la relación oro / plata aumentó a 15.5: 1, lo que llevó al oro a ser drenado de la circulación doméstica, dejando a la plata como la moneda común. Efectivamente, el dólar estaba en un estándar de plata hasta 1834, cuando el Congreso aprobó un cambio en la proporción a 16: 1 al reducir el oro en el águila de 246.5 a 232 granos, o 258 granos con aproximadamente nueve décimas de multa. Se realizó un ajuste adicional a 232.2 granos en 1834. Después de unos años, las monedas de oro dominaron en circulación sobre la plata, cuya circulación disminuyó a medida que se volvió más valiosa en relación con el oro. Los descubrimientos de oro en California y Australia aumentaron la cantidad de oro extraído en relación con la plata, haciendo que la plata sea aún más valiosa en relación con las monedas de oro, lo que la hace casi totalmente fuera de circulación. Esto fue remediado por una ley de 1853 que autorizaba a las monedas de plata subsidiarias de menos de $ 1 a ser rebajadas con menos plata de la requerida por el índice oficial de menta y menos de lo indicado por el precio del mercado mundial.
Bajo presión financiera de la guerra civil, en 1862 el gobierno emitió notas que no eran convertibles ni a pedido ni en una fecha futura específica. Estos billetes verdes eran de curso legal para todo, excepto los derechos de aduana, que todavía tenían que pagarse en oro o plata. El gobierno había abandonado los estándares metálicos. Los billetes verdes se emitieron en grandes cantidades y los Estados Unidos experimentaron una inflación sustancial.
Después de que terminó la guerra, el Congreso determinó volver al estándar metálico con la misma paridad que existía antes de la guerra. Se logró eliminando lentamente los billetes verdes de la circulación. El estándar bimetálico, que mide el dólar principalmente en plata, fue finalmente reemplazado por un patrón oro en 1879, reafirmado en 1900 cuando la plata se relegó oficialmente al dinero de pequeña denominación.
En Europa, la mayoría de los países con un estándar de plata se trasladaron al oro después de la guerra franco-prusiana (1870–1), cuando Alemania impuso reparaciones sustanciales de Francia que se pagaron en oro, y Alemania pudo migrar de una plata a un oro. estándar. Otras naciones europeas hicieron lo mismo.
Más recientemente, la plata circuló como dinero en tierras árabes en forma de dólares de María Teresa, que habían circulado ampliamente en Medio Oriente y África Oriental desde mediados del siglo XIX y todavía se usaban en Mascate y Omán en la década de 1970.
Estos son solo algunos ejemplos del uso de la plata como dinero en el pasado. Hoy en día vive en monedas de metal base, hechas para parecer plata. Ahora imagine un mundo donde las monedas fiduciarias están desacreditadas: el oro o los sustitutos del oro casi con toda seguridad retornarán como dinero para transacciones más grandes, y la plata también volverá como dinero para las transacciones cotidianas. Es posible que el bimetalismo no regrese como política oficial debido a los frecuentes ajustes requeridos, pero la historia ha demostrado que es probable que se produzca una tasa de mercado relativamente estable entre el oro y la plata, y la plata más que el oro garantizará una distribución generalizada del dinero metálico circulante.
Factores de oferta y demanda.
Los analistas actualmente están lidiando con los efectos del coronavirus en la oferta y la demanda en sus pronósticos para el resto de este año. Las minas de plata se han visto afectadas por cambios en los grados y paradas de producción. Según el Instituto de la Plata, en 2019 menos del 30% del suministro de minas provenía de minas clasificadas principalmente como plata, el resto provenía de minas de plomo / zinc, cobre, oro y "otros" en ese orden de importancia. Los mineros de plomo / zinc, cobre y otros representaron alrededor del 56% del suministro mundial de minas de plata, por lo que una disminución en la actividad económica mundial conduce automáticamente a una disminución en la producción de plata de los mineros de metales básicos.
Al mismo tiempo, la caída de la demanda industrial de plata arroja un mayor énfasis en la inversión para mantener la demanda en general. El año pasado, la demanda sin inversión fue de 806 millones de onzas, mientras que la inversión se estimó en 186 millones, una relación que en una recesión profunda requerirá un aumento significativo en la demanda de inversión para absorber la combinación de minas, chatarra y existencias disponibles sobre el suelo. Las existencias sobre el suelo identificables se estiman en 1,651 millones, un múltiplo de 1,67 veces la demanda de 2019 y 8,9 veces la demanda de inversión de 2019.
Para 2020 y más allá, soy muy bajista para la economía global por razones establecidas en otros lugares. Si estoy en lo cierto, las estimaciones actuales para el suministro de la mina, de las cuales más de la mitad depende de las minas de metales básicos, serán optimistas. Pero es probable que la demanda de plata para el uso que no sea de inversión disminuya aún más, en cuyo caso la demanda de inversión probablemente necesitará al menos duplicarse si los precios de la plata aumentan en términos reales.
Un punto interesante se encuentra en la comparación con el oro, donde las existencias sobre el suelo son muchos múltiplos del suministro de minas y chatarra. Las comparaciones de stock a flujo se han popularizado recientemente por la comunidad de criptomonedas como una medida de la estabilidad monetaria futura, en comparación con la de las monedas fiduciarias infinitamente expandibles. Un alto stock a flujo indica una baja tasa de oferta inflacionaria. La plata tiene una relación muy baja de stock a flujo debido al bajo nivel de existencias sobre el suelo. Pero es un error confiar en esta medida de estabilidad monetaria para un dinero metálico cuando la falta de liquidez física debería ser la consideración principal.
A los precios actuales, el stock de plata sobre el suelo vale solo $ 31 mil millones, en comparación con el oro en más de $ 10 billones. Con esta relación de 323 veces de oro con los valores de las existencias aéreas de plata y una proporción anual de suministro de mina de solo 8 veces la cantidad de onzas de plata con respecto al oro, parece que si el oro vuelve a su papel monetario tradicional, la plata resultará estar sustancialmente infravalorado. "Si" es una pequeña palabra para una suposición muy grande; pero dada la aceleración sin precedentes y coordinada de la expansión monetaria actualmente propuesta, es cada vez más probable un final del actual régimen de moneda fiduciaria y un retorno al oro y la plata como dinero.
La relación con el oro en los números anteriores sugiere que un estándar bimetálico hoy en día solo por consideraciones de suministro de minas sería de casi la mitad del tipo de cambio de 1717 de Isaac Newton. Obviamente, el problema no es tan simple y será resuelto por los mercados. Pero mirar algunos otros hechos sugieren que la relación oro / plata se debe a un replanteamiento radical. La Tabla 1 a continuación enumera algunos de los relevantes.
El valor atípico claro es la relación oro / plata.
Cómo Newton decidió la proporción de oro a plata
Es natural suponer que el mayor genio científico de la época obtuvo un medio inteligente para establecer la relación oro / plata cuando fue Maestro de la Royal Mint en 1717. No es así. Observó los tipos de cambio existentes, cómo la plata estaba desapareciendo de la circulación a favor del oro en ese momento y estableció una tasa inicial para detenerlo. Además, recomendó que se revisara la tasa, probablemente a la baja, a la luz de cómo se desarrolló el comercio. El punto era que Gran Bretaña operaba un patrón monetario de plata y tanto Newton como el Parlamento deseaban retenerlo. Después de todo, era el dinero establecido para las transacciones diarias.
Para comprender los debates monetarios de la época, será útil comenzar con una guía para la composición del dinero y las monedas británicas pre decimales. Hubo 20 chelines por libra (£) y doce peniques por chelín. Las monedas de plata eran coronas (5 chelines) y medias coronas, siendo 2 chelines y 6 peniques, escritas 2. 6d. Hubo monedas de plata de menor valor, pero no son relevantes para esta discusión.
Más de un siglo antes de Newton, en 1601 se acuñó una libra de plata vieja estándar en £ 3. 2s. 0d. en coronas y fracciones de los mismos y siguió siendo el precio de la plata de menta hasta 1816, un período que duró más de dos siglos. En 1670, una libra en peso de oro fue acuñada en £ 44. 10s. 0d., Representado por piezas de oro de diez y veinte chelines. Eso fue el equivalente de 14.35 veces el valor de la plata. Una libra monetaria de veinte chelines se llamaba Guinea, porque cuando se golpearon por primera vez en 1663, el oro provenía de la costa de Guinea de África, y se fijó en 44 ½ a una libra de plata en peso porque se pensó que sería Ser un tipo de cambio estable.
Hubo algunos ajustes en el precio del oro hasta que finalmente se fijó en 1717 en la nueva proporción de £ 46. 14s. 6d. al estándar de plata de £ 3. 2s.0d. Esto movió a Guinea de £ 1 en plata a £ 1. 1s. 0d, o 21 chelines. La proporción cruda era ahora de 15.07 a 1; pero teniendo en cuenta las diferencias de finura entre la plata esterlina ligeramente más pura (92.5%) en comparación con la moneda de oro Crown a 22 quilates (91.67%), la proporción real fue de 15.21 a 1.
Este tipo de cambio se introdujo durante el mandato de Isaac Newton como Maestro de la Royal Mint a partir de 1699. En 1696 había sido nombrado anteriormente Warden of the Royal Mint para mejorar el estado de la moneda de plata, y organizó la Gran Recoins en 1696-169.
Al establecer el precio del oro, Newton descubrió que el oro, que se había fijado tan alto como 22s. en 1699, había sido demasiado caro en comparación con su valor de plata en Europa, particularmente Holanda, Alemania, los Estados bálticos, Francia e Italia. No solo recomendó establecer la guinea dorada en 21s, sino que también recomendó que la tasa se mantuviera bajo revisión para un posible cambio a 20s 6d. Esa revisión no tuvo lugar.
El comercio entre Gran Bretaña y el continente estaba aumentando, y cualquiera que sea la tasa, los comerciantes tenían preferencia por el oro sobre la plata porque era más práctico para grandes pagos cuando se realizaban en especie, lo cual era una práctica normal en ese momento. Mientras que Gran Bretaña se mantuvo en un estándar de plata, para fines comerciales se había movido cada vez más hacia el oro, siendo la plata relativamente costosa a la tasa establecida y, por lo tanto, progresivamente expulsada de la circulación activa en relación con las entradas de oro. El problema era que ni Newton ni el Parlamento aceptaron que había más de una moneda: la plata era el dinero y el oro solo una mercancía cuyo precio debía establecerse.
Debido a que la plata se valoró aproximadamente un 5% más en relación con el oro en los países europeos mencionados en el penúltimo párrafo anterior, la plata fluyó al extranjero a pesar de la prohibición de la exportación de monedas y, a la inversa, el oro fluyó a Gran Bretaña. Además, la producción minera de oro de Brasil comenzó a tener un impacto en el sistema monetario de Gran Bretaña después de la conversión de Newton en 1717, debido a los lazos diplomáticos y comerciales entre Gran Bretaña y Portugal. La mayor parte de este oro brasileño, estimado por Fay en alrededor de 23 millones de onzas entre 1720-1750, terminó siendo enviado a Londres, lo que lo ayudó a convertirse en el centro monetario europeo, tomando ese manto de Amsterdam.
Podemos concluir que fue una combinación de precios excesivos del oro de Newton, lo que llevó la plata a Europa y el oro a Londres, y el descubrimiento del oro brasileño que convirtió a Gran Bretaña en un estándar de oro comercial, aunque oficialmente se mantuvo en un estándar monetario de plata durante noventa Nueve años después de la fijación de Newton. Y finalmente, en 1816, el oro fue declarado la única medida estándar de valor, y ninguna oferta de monedas de plata era legal para transacciones valoradas en más de cuarenta chelines. Para 1821, Gran Bretaña estaba en un estándar de oro en la ley, así como de hecho.
A partir de 1601-1816 aprendemos que el papel de la plata como dinero evolucionó gradualmente hacia un papel subsidiario del oro. El oro era dinero de comerciantes y orfebres. Este último, que actuaba como custodio del oro, se convirtió en bancos, por lo que las altas finanzas eran casi exclusivamente oro. Pero la plata siempre estuvo ahí como dinero, ya sea para transacciones menores. Y si las monedas fiduciarias sin respaldo emitidas por el estado de hoy desaparecen, es probable que la plata vuelva a tener un papel monetario junto con el oro, porque al tener un valor más bajo y una mayor abundancia de oferta, puede circular más ampliamente.
Siendo ese el caso, aquellos que creen que las monedas estatales están en camino a la destrucción monetaria acumularán plata como una versión práctica de dinero sólido, señalando que la proporción actual de oro / plata en aproximadamente 96 veces es más de siete veces mayor que su tasa monetaria en cada país que operaba un estándar plateado o bimetálico. Además, aquellos que temen que sus gobiernos confisquen oro podrían observar que existe una menor probabilidad de que confisquen plata y los intentos de confiscar oro probablemente aumentarían la demanda de plata de todos modos.
La posición actual del mercado de plata.
Desde que el precio del oro comenzó a aumentar a partir de agosto de 2018, la plata se ha rezagado, su dinero se ignora en general. La Figura 2 muestra cómo esto se ha reflejado en la relación oro / plata.
El 19 de marzo, una proporción de 125 fue la más alta jamás vista, marcando la subvaloración más extrema para la plata. Desde entonces, la proporción ha caído rápidamente a su nivel actual de 97. Para que caiga aún más, se puede requerir un avance continuo en el precio del oro, porque en los mercados financieros actuales, los precios más altos del oro se asociarían con condiciones económicas y políticas monetarias que se dirigen a Un deterioro sustancial, si no catastrófico, del poder adquisitivo de las monedas fiduciarias.
Además, los operadores que manejan mesas de banco de lingotes generalmente encuentran que sus límites comerciales se reducen debido a una combinación de condiciones comerciales desfavorables y la presión de sus superiores que limitan la expansión del crédito bancario en general. Cuando el coronavirus paralizó a China e iba a hacer lo mismo con otras naciones, y la respuesta inflacionaria se hizo evidente, condujo a una incursión concertada de osos por parte de los bancos de lingotes para equilibrar sus posiciones de oro y plata en Comex antes de que las cosas fueran más allá de su alcance. controlar. El efecto sobre el interés abierto de la plata se muestra en la Figura 3.
El interés abierto se redujo a niveles que no se habían visto durante casi siete años, después de que el precio de la plata había caído de un máximo de casi $ 50 por onza en 2011 a $ 18 en 2013, un nivel de precios que ahora se está recuperando. Desde el máximo de interés abierto en 244.705 contratos el 24 de febrero hasta su mínimo en 181.830 el 4 de mayo, se cerraron contratos por 314.375.000 onzas de plata, lo que se compara con la demanda de inversión para todo el año pasado estimada por el Instituto de Plata en 186.000.000 onzas. Esta contracción equivale al equivalente sintético del 20% de la estimación del Instituto de existencias de plata sobre el suelo.
La plata abovedada en las bóvedas LBMA fue de 1.170 millones de onzas en febrero, la mayor parte de los 1.651 millones registrados por el Instituto de la Plata. La propiedad de esa plata no se declara, pero es probable que sea una mezcla de usuarios industriales, inversores (incluidos los ETF) y la liquidez de los distribuidores bancarios. En la práctica, los bancos mantienen la liquidez en un nivel mínimo consistente con los límites de negociación de la mesa, y sabemos por los desarrollos en otros mercados de derivados que los límites de negociación tienden a contraerse.
La Figura 4 muestra los últimos datos disponibles para la posición neta de los comerciantes de swap, efectivamente las mesas de negociación de los bancos de lingotes.
El último compromiso de las cifras de los comerciantes, para el 26 de mayo, muestra una posición corta neta de solo 6.652 contratos; por lo tanto, las posiciones de los concesionarios de intercambio están casi niveladas. Esta es una situación diferente del contrato de futuros de oro, donde los swaps son actualmente cortos, con 182,864 contratos netos que representan el equivalente de 569 toneladas por valor de $ 31 mil millones, casi un récord y un gran dolor de cabeza para los bancos de lingotes.
En conclusión, habiendo quedado atrás mientras los eventos monetarios se han centrado en el precio del oro, la plata ahora está comenzando a ponerse al día. El aumento de la relación oro / plata de 125 parece haber marcado un importante punto de inflexión en la relación y, por lo tanto, se puede esperar que la plata siga superando al oro a medida que se deteriora la situación del dinero fiduciario. Los operadores de los bancos de lingotes parecen estar evitando las posiciones cortas en futuros de plata, en cuyo caso un precio en alza los verá retirando liquidez en lugar de suministrar contratos adicionales a los compradores.
La situación económica y monetaria mundial es grave, tanto por el coronavirus como porque el ciclo de crédito ya estaba disminuyendo a fines de 2019. La cantidad de degradación monetaria desplegada por los bancos centrales en un intento por salvar sus economías promete no tener precedentes hasta el punto en que la destrucción monetaria total sea un resultado cada vez más probable.
Siendo ese el caso, la atracción de la plata sobre el oro se encuentra en una caída sustancial de la relación oro / plata, ya que amanece en los mercados que el fin del dinero fiduciario está cerca.
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