Para salvar el mercado de valores, la Fed amenaza con la destrucción de billones
- Mr.capacho
- 24 oct 2020
- 12 Min. de lectura
Para salvar el mercado de valores, la Fed amenaza con la destrucción de billones en la jubilación de la clase media
La Reserva Federal, que en estos días parece ser la única parte importante del gobierno federal capaz de operar sin problemas, ha hecho mucho para ayudar a mantener nuestra economía a flote. Recortó las tasas de interés a niveles bajos sin precedentes, compró miles de millones de dólares en pagarés corporativos, ayudó a estabilizar los mercados de deuda y ayudó a rescatar un mercado de valores que había comenzado a caer bruscamente a mediados de febrero cuando comenzó la recesión del COVID-19 y que parecía encaminarse hacia un choque.
En el proceso, la Fed ha brindado apoyo indirecto a los precios de la vivienda y al vital negocio de la construcción de viviendas al forzar a bajar las tasas de interés hipotecarias a mínimos históricos de alrededor del 3%. Dado que el valor líquido de la vivienda es un activo importante para muchos estadounidenses de clase media, es especialmente importante respaldar los precios de las viviendas. Al igual que el apoyo a la industria de la construcción de viviendas, que es una fuente importante de trabajos manuales.
Pero si profundiza, verá que la Reserva Federal está empeorando involuntariamente la desigualdad económica al brindar la mayor ayuda a los estadounidenses que menos la necesitan. Y también está ejerciendo presión sobre el activo más importante de la clase media: los beneficios de jubilación.
Los precios de las acciones más altos son excelentes para las personas (incluyéndome a mí) que poseen muchas acciones, pero esas personas son principalmente el 10% superior del país, en términos de riqueza. Según las estadísticas de la Fed , más de la mitad de las acciones (52%) pertenecen al 1% más rico de los estadounidenses y el 88% pertenece al 10% más rico.
Para mostrarle un aspecto diferente de ayudar a la clase alta pero no a la clase trabajadora, las compras de valores de la Fed incluyen la compra de deuda emitida por empresas que despiden trabajadores mientras pagan dividendos sustanciales a los accionistas. Y para algunos prestatarios corporativos imprudentes o con problemas, las medidas de la Fed han sido de gran ayuda.
Pero esos movimientos están perjudicando a los ahorradores prudentes de medios modestos al reducir en gran medida los ingresos que pueden obtener de los valores del Tesoro y otras inversiones sin riesgo, como los certificados de depósito bancarios. Eso tiende a llevar a las personas que buscan ingresos al mercado de valores, donde su capital está en riesgo. Por el contrario, si compra un título del Tesoro, está seguro de recuperar su dinero cuando venza el título, aunque el valor de mercado del título fluctuará tanto hacia arriba como hacia abajo mientras lo mantiene.
Las tasas de interés son tan bajas que han borrado en gran medida el beneficio clave, los ingresos, que en teoría se supone que los bonos del Tesoro proporcionan sobre las acciones. Si posee un fondo indexado Standard & Poor's 500 de bajo costo, obtendrá muchos más ingresos de dividendos que los intereses que ganaría si invirtiera la misma cantidad en una nota del Tesoro a 10 años. Por ejemplo, el rendimiento de los dividendos (el valor de los dividendos de un año dividido por el precio de mercado actual) de las acciones de Admiral del fondo S&P 500 de Vanguard es más del doble del rendimiento por intereses de un Tesoro a 10 años. Es incluso más alto que el rendimiento de un bono del Tesoro a 30 años, algo que rara vez se ve.
El rendimiento del fondo Vanguard fue del 1,65% al 30 de septiembre, la fecha disponible más reciente. Mientras escribo esto, el rendimiento de un bono del Tesoro a 10 años, el valor que generalmente tiene más sentido para un inversor minorista comprar y mantener hasta el vencimiento, fue del 0,76%. El rendimiento del Tesoro a 30 años fue del 1,56%.
A pesar de sus buenas intenciones, la Fed está preparando el escenario para grandes problemas en el futuro para los fondos de pensiones y, por lo tanto, para los potenciales beneficiarios de pensiones. También habrá problemas para las compañías de seguros y para otras empresas en las que muchos empleadores corporativos han descargado sus obligaciones de pensiones para limpiar sus balances y minimizar sus riesgos financieros futuros.
Las empresas que han asumido la responsabilidad de pagar estas pensiones suelen poseer carteras con fuertes bonos. Y aunque los precios de los bonos han subido porque las tasas de interés han bajado (explicaré cómo funciona eso algún otro día), parece mucho más probable que las tasas suban desde sus niveles bajos actuales en el futuro que a caer aún más. Y cuando las tasas suban, disminuirá el valor de mercado de los bonos en poder de las empresas que han asumido la responsabilidad de pagar las pensiones.
A qué se suma todo esto: la Fed está tratando de salvar el presente inyectando billones de dólares en los sistemas financieros de Estados Unidos y el mundo, pero en el proceso está poniendo en riesgo nuestro futuro económico.
“Estamos rescatando el presente y haciendo que el futuro pague por ello”, dijo Gene Steuerle, cofundador del Tax Policy Center.
Tenga en cuenta que no culpo a la Fed por lo que está haciendo. Está tratando de cumplir su mandato de mantener el empleo alto, la inflación relativamente baja, el dólar razonablemente estable y las tasas de interés en lo que considera un nivel apropiado. El trabajo de la Fed, que ya es difícil en tiempos económicos extraños e inciertos como estos, se está haciendo mucho más difícil por la falta de nuevos paquetes de estímulo económico del Congreso y la Casa Blanca. Estos paquetes, como vimos cuando entraron en vigor a principios de este año, no solo ayudan a las personas sino que también estimulan la economía cuando los destinatarios gastan el dinero que han recibido.
La Fed, por el contrario, puede ayudar a los mercados financieros y la economía, pero no puede ayudar directamente a personas individuales.
Ahora, permítanme mostrarles cómo las tasas cercanas a cero de la Fed, la culminación de una docena de años de tasas ultrabajas y que el presidente de la Fed, Jerome Powell, dice que continuarán indefinidamente, están socavando el futuro a largo plazo del sistema de jubilación de EE. UU. Esto es muy importante porque las estadísticas de la Fed muestran que los beneficios de jubilación (sin incluir el Seguro Social) son muy importantes para la clase media.
El profesor Edward Wolff de la Universidad de Nueva York, que se especializa en el estudio de la desigualdad de ingresos y riqueza, me dijo que las estadísticas de la Fed muestran que la riqueza de las pensiones representa el 70,3% del patrimonio neto de la clase media, que él define como personas que se ubican entre el 20 y el 20. Percentiles 80 en términos de riqueza. Por el contrario, dijo, los beneficios de jubilación son solo el 2,2% de la riqueza de la clase alta.
Esto hace que la clase media sea particularmente vulnerable al aumento de las tasas en el futuro. Tomemos esta pieza por pieza.
Para empezar, las tasas cercanas a cero están empeorando los problemas financieros del ya estresado sistema del Seguro Social de lo que serían de otra manera al reducir drásticamente los intereses que el Seguro Social puede ganar en su fondo fiduciario de $ 2.9 billones. Ese fondo fiduciario consiste en su totalidad en valores del Tesoro y tiene prohibido legalmente poseer acciones. Eso significa que el rendimiento por intereses del fondo está cayendo y no se está beneficiando del aumento del 50% en los precios de las acciones desde que el mercado tocó fondo el 23 de marzo.
Las tasas cercanas a cero también afectan a las pensiones privadas. David Sion Sion Research estima que los fondos de pensiones de 500 empresas de Standard & Poor, que según él fueron suficientes fondos por un total de $ 279 mil millones a finales de 2019, fueron suficientes fondos por $ 407 mil millones al 30 de junio “El principal motor de el aumento son las tasas de interés más bajas ” , dijo. (Explicaré las matemáticas detrás de las tasas más bajas que aumentan la falta de financiación de las pensiones en un momento).
Por grande que sea, el déficit total de las empresas de S&P es solo una fracción de la falta de fondos que aflige a los fondos de pensiones de los gobiernos estatales y locales. Keith Brainard, director de investigación de la Asociación Nacional de Administradores de Retiro del Estado, estima que los 5,332 fondos de jubilación patrocinados por los gobiernos estatales y locales eran $ 1,96 billones bajo el agua al 30 de junio, la cifra más reciente disponible, frente a los $ 1,90 billones del año- a fines de 2019. Esto ha sucedido, dijo, a pesar de que los activos de los fondos totalizaron alrededor de $ 4.65 billones, un máximo histórico.
Es más, si usa matemáticas desapasionadas en lugar de los generosos principios contables que los fondos públicos de pensiones pueden usar, verá que las tasas de interés más bajas a largo plazo están haciendo mucho más daño al estado financiero de estos fondos de lo que sugieren las cifras de la organización de Brainard. . Por ejemplo, Steve Church de Piscataqua Research estima que el déficit de los 127 fondos públicos de pensiones que sigue, que tienen un total de alrededor de $ 4 billones de activos, es de aproximadamente $ 7,44 billones. Eso es más del cuádruple del déficit de $ 1,53 billones reportado por los fondos.
Esta enorme diferencia se debe principalmente a diferentes supuestos sobre las tasas de interés y diferentes formas de calcular cuánto dinero debe tener un fondo disponible hoy para cumplir con una obligación futura. Un fondo de pensiones público calcula cuánto necesita tener disponible hoy en función de los ingresos que espera obtener en su cartera. Los fondos de pensiones corporativos se involucran en el mismo proceso, pero deben hacer suposiciones mucho menos optimistas. Deben apartar suficiente dinero para cumplir con esa obligación si el dinero se invirtió a la tasa de interés en bonos de alta calidad y sin riesgo a largo plazo.
Déjame darte un ejemplo de la diferencia. Si un fondo de pensiones espera pagarle a alguien $ 10,000 en 10 años y anticipa que ganará un 7% anual, compuesto, el costo actual de ese beneficio, lo que los analistas de números llaman su "valor presente", aparece en sus libros como un pasivo de $ 5,083. . Sin embargo, si el fondo predice que recibirá un 3% anual, que es aproximadamente la tasa que utilizan los fondos de pensiones corporativos en estos días, el fondo necesitaría reservar $ 7,441.
Todo ello está llevando a los fondos de pensiones públicos y privados a asumir más riesgos. “Cuando los rendimientos son bajos, buscas ingresos en otro lugar”, me dijo Zion.
Eso significa invertir dinero en acciones y en varios esquemas agresivos (y de alto costo) de Wall Street, como fondos de capital riesgo y capital privado.
Además, algunos fondos de pensiones públicos están pidiendo dinero prestado para tratar de obtener lo que los tipos financieros llaman "ingresos diferenciados" al invertir el dinero prestado en activos cuyos rendimientos superan los costos de endeudamiento de los fondos. “Cuando la tasa libre de riesgo es cero y necesita siete, eso es lo que impulsa a los planes a salir de sus zonas de confort tradicionales”, dijo Steve Foresti, director de inversiones de Wilshire Consulting.
Foresti, quien asesora a numerosos fondos públicos de pensiones, dice que el uso de dinero prestado, inversiones alternativas y demás comenzaron a popularizarse hace aproximadamente una década. Fue entonces cuando la Fed bajó las tasas a casi cero y prácticamente las mantuvo allí.
Un ejemplo destacado de un fondo que intenta tomar prestado para salir de problemas es el Sistema de Jubilación de Empleados Públicos de California (CalPERS), el fondo de pensiones del gobierno más grande del país. Está considerando pedir prestado hasta $ 55 mil millones más de lo que ya ha pedido prestado, con la esperanza de que el rendimiento de los activos que comprará con ese dinero prestado supere lo que pagará en intereses.
El fondo, que dice que actualmente tiene alrededor de $ 25 mil millones de dinero prestado por el cual está pagando una tasa de interés promedio del 0,18%, ahora tiene autoridad para pedir prestado hasta el 20% de sus activos. Eso es aproximadamente $ 80 mil millones. CalPERS dice que pedir prestado lo ha ayudado porque ha ganado más con los activos que compró con el dinero prestado que con los intereses que está pagando.
“Es un uso moderado del apalancamiento. Lo haremos de manera oportunista y gradual ”, me dijo Marcie Frost, directora ejecutiva de CalPERS. “Podemos inmovilizar nuestro capital durante mucho tiempo. … Somos capaces de ser oportunistas ”. Sin embargo, como Frost reconoce fácilmente, "el apalancamiento puede exacerbar sus pérdidas".
O veamos otro gran fondo, el Sistema de Jubilación de Maestros de Texas, que el año pasado redujo la tasa de rendimiento supuesta de su cartera de inversiones a 7.25% desde el 8% anterior. Entre otras cosas, esa menor suposición es indirectamente responsable de que los maestros, los distritos escolares y el estado de Texas tengan que aumentar sus contribuciones futuras al fondo de pensiones para evitar que el fondo tenga que recortar los beneficios futuros.
Jase Auby, director de inversiones de TRS, dice que el fondo ha estado pidiendo prestado el 4% de sus activos durante aproximadamente un año. La idea, dijo, es "diversificar lejos del riesgo de las acciones", el peligro de que los precios de las acciones caigan, causado por las bajas tasas de interés. “El riesgo de las acciones es mayor porque las tasas de interés son bajas”, dijo.
El fondo dice que su costo de endeudamiento es actualmente de alrededor del 0.25% anual. TRS dice que no hubo activos específicos financiados por sus préstamos, pero está por delante hasta ahora porque el rendimiento total de su fondo ha superado sus costos de endeudamiento. Sin embargo, si el valor de los activos comprados con el dinero prestado baja, el fondo obviamente estará peor que si no hubiera tomado prestado el dinero.
Al hacer que los rendimientos de los bonos bajen drásticamente y ayudar a impulsar los precios de las acciones, el régimen de tasas de interés bajas de la Fed ha hecho que las cuentas 401 (k) y 403 (b) y otras cuentas individuales de jubilación sean más valiosas, por ahora, al impulsar los valores de mercado de ambas acciones. y bonos.
Sin embargo, estas tasas bajas exponen ahora esas cuentas individuales a un riesgo considerablemente mayor que si los precios de las acciones fueran más bajos y los rendimientos de los bonos más altos.
¿Por qué digo esto? Porque los altos precios de las acciones pueden caer (hemos tenido dos caídas del 50% en el mercado en los últimos 20 años) y los títulos del Tesoro de bajo rendimiento perderán valor si las tasas de interés suben.
¿Cómo pueden perder valor los valores del Tesoro de los Estados Unidos, dado que el gobierno federal puede crear tantos dólares como necesite para amortizar sus obligaciones? Digamos que gasta $ 10,000 para comprar un pagaré del Tesoro a 10 años que rinde 0.76%, la tasa actual. Recaudaría $ 76 en intereses al año, $ 760 durante la vigencia de la emisión, antes de recuperar sus $ 10,000 en 2030.
Pero digamos que dentro de un año, a pesar de las predicciones del presidente de la Fed, Powell, la tasa de dicho valor ha subido al 1,76%, aproximadamente donde estaba durante partes del año pasado. El valor de mercado de su título de ahora nueve años sería de solo $ 9.174, según mi práctica calculadora de bonos en línea. Esa disminución de valor de $ 826 es más que el interés total que puede cobrar durante la vida útil de la nota del Tesoro. Puede asumir su pérdida directamente vendiendo su valor, o puede asumirla indirectamente al cobrar $ 76 de interés anual durante 9 años en lugar de los $ 176 que obtendrían los tenedores de valores a tasa de mercado.
Me encantaría poder citar a la gente de la Fed para contarle el lado de la Fed de todo esto. Por desgracia, ninguna de las personas con las que he hablado o con las que me he acercado, algunas de las cuales conozco desde hace años, está dispuesta a ser citada por su nombre.
En privado, varios Fedniks pasados y presentes están de acuerdo en que existen serios inconvenientes en lo que la Fed ha estado haciendo desde que el entonces presidente Ben Bernanke (quien se negó, a través de una portavoz, a hablar conmigo) recortó las tasas a casi cero en 2008 y con éxito puso fin al colapso del mercado de valores y al pánico financiero.
Estos Fedniks también están familiarizados con los riesgos que representan las tasas ultrabajas para el sistema de jubilación y el impacto que estas tasas tienen en la desigualdad económica al elevar drásticamente el valor de los activos financieros, que son propiedad desproporcionada de personas de alto patrimonio neto, mientras hacen relativamente poco. para los menos favorecidos.
Pero no hablarán de ello públicamente.
Aún así, es necesario reconocer el problema. Si no hacemos algo para compensar el daño a nuestro sistema de jubilación, los problemas de hoy podrían terminar pareciendo un error de redondeo en comparación con lo que depara el futuro.
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