Rabobank: muchos cuestionan el punto de tener un mercado si la Reserva Federal lo detiene todo

Enviado por Michael Every de Rabobank

Aunque Powell todavía era reacio a llamar a la flexibilización cuantitativa de las compras de bonos de la Fed la semana pasada, el FOMC ahora ha confirmado que no tendrán límites cuando compren bonos del Tesoro de EE. UU. Se esperaba ampliamente un aumento del objetivo inicial de 'mínimo 500 mil millones de dólares', ya que la Fed ya compró más de 300 mil millones de dólares solo en la primera semana después del relanzamiento de las compras de activos a gran escala. Sin embargo, el FOMC no se molestó en establecer un nuevo objetivo. En cambio, comprarán bonos "en las cantidades necesarias para respaldar el buen funcionamiento del mercado y la transmisión efectiva de la política monetaria".

Los cínicos pueden cuestionar el objetivo del funcionamiento del mercado, si eso significa que la Fed, una vez más, debe convertirse en un jugador importante en el mercado para mantenerlo operativo . Sin embargo, al aumentar su presencia, allana el camino para una emisión adicional por parte del Tesoro requerida para financiar la respuesta de crisis del gobierno.

Y eso no fue todo. Solo el jueves pasado, mi colega Philip Marey escribió que todavía faltaban algunos acrónimos y que el FOMC también podría agregar programas completamente nuevos dirigidos a la deuda corporativa y los préstamos para pymes a la sopa de letras. La Fed aparentemente estuvo de acuerdo. El banco central reinició TALF, que proporciona préstamos a cambio de ABS, y estableció dos instalaciones completamente nuevas destinadas a los mercados de crédito corporativo: PMCCF y SMCCF. Finalmente, el FOMC también espera presentar otro programa para apoyar a las PYME en breve.

Como Philip resume aquí , bajo SMCCF la Fed comprará bonos corporativos de grado de inversión en el mercado secundario, algo que el BCE ya estaba haciendo con su Programa de Compra del Sector Corporativo. Sin embargo, la Fed también tomó prestada una página del libro de jugadas del BoJ: incluso puede comprar ETF relacionados .

Mientras tanto, el PMCCF permite la compra de bonos corporativos en el mercado primario. Además, proporcionará financiación puente de hasta cuatro años directamente a empresas elegibles. A pesar de un tamaño relativamente modesto para empezar, podría decirse que es el programa TLTRO del BCE (¿sin garantía?) Sobre esteroides : sin pasar por el sector bancario, el balance de los bancos y los requisitos reglamentarios ya no son restricciones. Una vez más, plantea la cuestión de si la Reserva Federal está reparando el funcionamiento de los mercados o si realmente está sustituyendo el mercado.

Y, como concluye Philip, el FOMC usó las palabras " inversión de capital inicial " para describir los USD 10 mil millones que el Departamento del Tesoro pondrá a disposición del SPV que se establecerá para estas compras. Esto sugiere que pueden seguir más una vez que el Congreso apruebe más estímulos fiscales.

Si bien esto sin duda aliviará el estrés en el mercado a corto plazo, queda por ver cuáles serán las implicaciones a largo plazo de estos programas. La realidad es que la Fed ahora está proporcionando respaldos para casi todo, excepto para el querido índice Dow Jones del presidente Trump. El riesgo es que estas medidas de política sean tan adictivas como los opioides, y que la cura sea peor que la enfermedad.

Por lo tanto, los mercados de renta variable siguen estando a las órdenes de los responsables de la política fiscal. Sin embargo, Estados Unidos sigue luchando para dar forma a su próxima respuesta política de billones de dólares. Después de que el Senado rechazó el Paquete de Rescate de Coronavirus, las conversaciones entre el Líder de la Mayoría del Senado McConnell, el Líder de la Minoría del Senado Schumer y la administración de Trump han producido poco progreso. Si bien hay demasiado en juego para que ambas partes no logren un compromiso, la demora ciertamente no está ayudando.

Además, el presidente Trump todavía se resiste a cualquier forma de bloqueo en los Estados Unidos. Dicho esto, varios estados ahora están ordenando bloqueos ellos mismos. Mientras tanto, en Europa, los gobiernos aún están intensificando sus medidas. Después de que Italia impuso una prohibición en todo el país, los Países Bajos también han aumentado sus medidas de contención. Y en el Reino Unido, el Primer Ministro Johnson ahora también está ordenando un cierre de todo el país durante tres semanas. ¡Para todo!

Nadie negará las pérdidas económicas de estos pedidos, por lo que las respuestas fiscales europeas también están tomando forma. Ayer ya informamos que, de manera inusual, el gobierno alemán busca aumentar significativamente tanto su emisión de deuda como su gasto fiscal en un intento de suavizar la fuerte recesión esperada en la economía nacional.

Además, según se informa, el gobierno de Merkel está dispuesto a apoyar a Italia, que actualmente es la más afectada por el brote del virus. Italia ya había sugerido la emisión conjunta de bonos para recaudar los fondos necesarios para las respuestas fiscales de los gobiernos a la pandemia. Según Bloomberg, la discusión aún está en curso, con Italia obteniendo el apoyo de España y Francia. Los funcionarios de la UE están investigando los posibles mecanismos. Sin embargo, tal emisión conjunta probablemente todavía está pidiendo demasiado a los alemanes.. En cambio, su opción preferida es una línea de crédito del ESM con condiciones mínimas adjuntas. Italia está menos interesada en esta solución. Aunque la línea de crédito probablemente vendría con condiciones mínimas y no requeriría que Italia firmara un Memorando de Entendimiento, todavía existe un estigma sobre el uso de esta facilidad. ¿Quizás ofrecer esa línea de crédito a todos los miembros de la Eurozona podría eliminar ese estigma?

https://www.zerohedge.com/markets/rabobank-many-are-questioning-point-having-market-if-fed-backstopping-everything