"S & P500 podría disminuir a 1.600" - Las acciones enfrentan la peor perspectiva desde 2008
- Mr.capacho
- 2 abr 2020
- 6 Min. de lectura
Presentado por Peter Garnry, Jefe de Estrategia de Equidad de Saxo Bank
Resumen: Dado que se espera que todos los principales bancos centrales tengan un límite cero efectivo en 2020, el alcance de los rendimientos de los bonos será bajo en los próximos años.
Las acciones han alcanzado múltiples aumentos de velocidad desde 2008. Pero cada vez, volvieron a nuevos máximos históricos impulsados por una acción política interminable, principalmente de los bancos centrales. Mediante la flexibilización cuantitativa y las tasas más bajas, los bancos centrales han diseñado un auge de la inversión en energía ahora evidentemente insostenible que no puede pagarlo por sí mismo, programas de recompra a gran escala entre empresas estadounidenses y valoraciones cada vez más altas para empresas en crecimiento.
La guerra comercial entre Estados Unidos y China ya comenzó a interrumpir el suministro y desacelerar el crecimiento durante el último año. En el primer trimestre de 2020, el brote del virus COVID-19 golpeó a la economía mundial, creando un shock de oferta (bloqueo chino) y de demanda (bloqueos en muchos países), además de una guerra de precios del petróleo entre Rusia y Arabia Saudita que amenaza significativamente impactar la industria petrolera estadounidense y las inversiones globales en general.
No desde 2008 el mundo ha sido tan incierto y desequilibrado. Como los precios de las acciones reflejan el futuro y las perspectivas de crecimiento, son los más sensibles a la crisis actual. Los inversores están desesperados por salir y sacar provecho de años de grandes ganancias.
S&P 500 podría disminuir a 1.600 en el peor de los casos
Los últimos meses han dado a los inversores una idea de lo que acecha a la vuelta de la esquina. Los países han entrado en el cierre, los hospitales se han sobrecargado y la demanda de ciertos productos y servicios ha estado en caída libre. Las tres preguntas más importantes para los inversores de capital son:
¿Cuánto disminuirán las ganancias corporativas?
¿Cuáles serán las ganancias múltiples durante la contracción?
¿Cómo será la forma de la recuperación?
Como las pandemias globales de este tipo son muy raras, todos los modelos de pronóstico del PIB se pueden tirar por la ventana. En cambio, hemos intentado crear dos tipos de rutas del PIB. Uno es un choque leve al crecimiento del PIB del 0% y luego una rápida reversión al crecimiento de la tendencia. El otro es una caída del crecimiento del 4% en unos pocos trimestres y una recuperación más lenta que no alcanza el crecimiento tendencial. Muchos participantes del mercado creen en el escenario base. Pero con los dramáticos bloqueos en Europa y la posibilidad de que COVID-19 se convierta en estacional, el impacto podría ser más profundo y prolongado.
Con base en datos desde 1954, podemos ajustar una regresión cuantil en los cambios trimestrales y registrar EPS en una serie de crecimiento del PIB.Nuestras dos rutas del PIB producen las siguientes rutas EPS:
Dadas todas las variables desconocidas en juego en el brote de COVID-19, nos inclinamos hacia el percentil 25% como más probable que las rutas medianas en los dos escenarios. Si tomamos el promedio de los dos escenarios de EPS de 2021 para el S&P 500, terminamos en $ 108.61, que es un 28% más bajo que las ganancias actuales. Si asumimos que la relación P / E disminuye a 15, lo cual es razonable a juzgar por el nivel de rendimiento y la crisis anterior, entonces el S&P 500 podría llegar a 1,600. Estos cálculos no están destinados a ser precisos y no deben tomarse al pie de la letra ya que simplemente hay demasiada incertidumbre en demasiadas variables. Pero el ejercicio está destinado a dar a los inversores una idea de lo mal que van las cosas en el peor de los casos.
La reducción actual de la renta variable mundial ha llevado a las valoraciones de 0,84 desviación estándar cara a -0,35 desviación estándar barata, y eso es antes de que el denominador (ganancias, ventas y flujos de efectivo) incluso haya comenzado a disminuir. El cuadro de valoración deja al mercado de renta variable con mucho margen para nuevas caídas. Cuando el mercado de renta variable global alcanza -1 desviación estándar de bajo precio, los inversores deberían comenzar a aumentar su asignación a la renta variable.
Estamos en la fase en que los formuladores de políticas lanzarán una gran cantidad de estímulos contra la economía, incluidos varios programas de préstamos de los gobiernos y la extensión de los pagos de impuestos (que esencialmente es solo intercambiar flujos de efectivo a lo largo del tiempo). Con los dos recortes de pánico de la Fed que llevan la tasa al 0.25%, todos los principales bancos centrales ahora están efectivamente consolidados. Nuestra opinión es que el sentimiento y los precios de los activos podrían elevarse aquí debido a todo el estímulo. Pero luego, a medida que se publiquen los números de actividad económica, los inversores se darán cuenta de que se necesita más y los mercados de renta variable tomarán otro tramo. Los formuladores de políticas tienen un historial de estar siempre detrás de la curva.
Eventualmente, sin embargo, se agregará suficiente estímulo a la economía para alcanzar el equilibrio. En ese momento, las acciones habrán tocado fondo.
¿Pueden las reservas de energía salir de la oscuridad?
El sector energético sufre tanto un choque de oferta y demanda como una guerra de precios del petróleo entre Rusia y Arabia Saudita, lo que podría llevar a la quiebra a muchos productores estadounidenses de esquisto bituminoso. Las políticas gubernamentales han cambiado bajo la administración actual de los Estados Unidos y no podemos descartar rescates en el sector de los Estados Unidos para proteger empleos e inversiones en un año electoral. Entre las compañías de energía en América del Norte y Europa, son las compañías de energía estadounidenses las que han visto aumentar más sus probabilidades implícitas de incumplimiento.
El sector energético es estructuralmente débil después de años de intentar reconstruir la rentabilidad y reducir los niveles de deuda después del colapso del precio del petróleo de 2014-2015, por lo que es inevitable que algunas empresas desaparezcan. Nuestra opinión es que los inversores que desean exponerse al sector energético deberían hacerlo en las compañías de energía más fuertes y evitar a las más débiles (consulte la lista para obtener inspiración).
Pero incluso después de que la economía se haya recuperado, el sector de la energía tendrá que abandonar los combustibles fósiles, que fue el tema en nuestra Perspectiva del primer trimestre. Esto significa que seguirá existiendo una presión de demanda continua para algunos productos finales de la industria petrolera. Nuestra creencia a largo plazo es que la industria del petróleo y el gas no entregará un exceso de valor para los accionistas en relación con el mercado de valores en las próximas décadas. Las oportunidades en el sector energético serán más tácticas y más a corto plazo a medida que la economía atraviese el ciclo económico.
¿Qué viene después de 60/40 carteras y paridad de riesgo?
La dramática volatilidad y las disminuciones observadas en las primeras dos semanas de marzo impactaron severamente 60/40, y las carteras de paridad de riesgo cambiarán su asignación de activos en el futuro. Dado que se espera que todos los principales bancos centrales tengan un límite cero efectivo en 2020, el alcance de los rendimientos de los bonos será bajo en los próximos años.
A medida que la guerra de los precios del petróleo y los shocks de COVID-19 se conviertan en una crisis de liquidez y crédito, junto con un colapso de algunas partes del mercado de ETF, los asignadores de activos se verán obligados a considerar los riesgos de cola en su enfoque. Pero aún más importante, los componentes de alta volatilidad (que se benefician cuando aumenta la volatilidad) probablemente ingresen a las carteras, ya que estas estrategias son las únicas que realmente pueden proteger en este tipo de crisis.
Hay muchas formas de expresar una gran volatilidad, pero una es ser largo en los futuros de VIX y extender esas posiciones con el tiempo. Como la curva delantera del VIX está en contacto (pendiente ascendente), existe un rendimiento negativo de balanceo que será permanentemente largo en esta posición.
El S&P 500 VIX Futures Enhanced Roll Index muestra el P / L de dicha posición desde finales de 2006. Desde el fondo del mercado a principios de marzo de 2009 hasta la semana anterior al inicio de la volatilidad de COVID-19, el rendimiento anualizado fue de -34%. Asignar solo el 2% de una cartera a este tipo de estrategia de volatilidad larga crearía una reducción del 0,68% en el rendimiento anualizado durante los años que no son de crisis. En 2008 y durante las primeras semanas de la crisis de COVID-19, la exposición del 2% habría agregado 4.7% y 3.1% respectivamente.
Como las reducciones tienen un impacto desproporcionado en el desempeño a largo plazo, tiene sentido en la asignación de activos agregar un flujo de retorno esperado negativo debido a su correlación negativa durante las crisis.
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