Si el virus no hubiera causado el choque, algo más habría tenido

Escrito por Satyajit Das, artículo de opinión vía Bloomberg.com,

El nuevo coronavirus ya ha tenido un impacto significativo en la economía global, que empeorará si el brote y los cierres diseñados para contenerlo continúan por mucho tiempo. Pero es solo un acelerador: si no es Covid-19, como se conoce la enfermedad causada por el virus, algo más habría comenzado la conflagración. Las deficiencias en los ingresos y los flujos de efectivo, causadas por los cierres, simplemente han expuesto las vulnerabilidades de un sistema económico y financiero estructuralmente poco sólido.

Una caída en los ingresos es problemática pero manejable sin deuda.Desafortunadamente, después del colapso de 2008, los niveles de deuda aumentaron en lugar de reducirse, alentados en parte por las bajas tasas de política y la abundante liquidez diseñada por los bancos centrales a nivel mundial.La deuda global como porcentaje del PIB aumentó de alrededor del 250% en 2007 al 325% en 2019.

Los niveles actuales de deuda son el  triple de  lo que eran en 1999. Las empresas y los hogares, con ingresos decrecientes o nulos y altos niveles de endeudamiento, ahora enfrentan una lucha existencial para cumplir grandes compromisos financieros .

Un segundo problema es que, en la "burbuja de todo", los precios de los activos tenían un precio perfecto. Los formuladores de políticas aumentaron los valores de los activos financieros para aumentar la actividad económica a través del efecto riqueza y para respaldar los préstamos para proteger a las instituciones financieras.

Los altos precios de los activos reflejaron un alto apalancamiento, en forma de préstamos apalancados para capital privado o inversiones estructuradas, como obligaciones de préstamos garantizados. Las recompras de acciones financiadas con deuda y las distribuciones a los accionistas aumentaron el valor de las acciones al aumentar las ganancias por acción, pero al mismo tiempo aumentaron el apalancamiento corporativo. Las capas tóxicas de deuda estuvieron muy  expuestas  a importantes recesiones en los ingresos.

Tercero, las  debilidades  del sistema bancario fueron ignoradas . Los retrocesos regulatorios y la tolerancia a grandes dividendos y recompras de capital socavaron los pasos para fortalecer el capital bancario y la liquidez. En Europa y muchos mercados emergentes, los préstamos no redituables no se reconocieron adecuadamente. El crecimiento del  sector bancario en la  sombra no fue controlado. Los problemas actuales en el mercado interbancario, que reflejan mayores preocupaciones por el riesgo de contraparte, son testimonio de estos pasos en falso.

Cuarto,   no se tuvieron en cuenta los descensos en la liquidez comercial . En la búsqueda de rentabilidad, los inversores asumieron el riesgo de liquidez, a veces sin darse cuenta. Los términos de reembolso ofrecidos por los fondos de inversión a los inversionistas eran inconsistentes con sus tenencias ilíquidas. A medida que los creadores de mercado tradicionales reducían la actividad, las estructuras de seguimiento del mercado, como los ETF, y los comerciantes algorítmicos dependían de la liquidez. En una crisis, estas entidades son usuarios en lugar de proveedores de liquidez, como lo demuestra la incapacidad actual de negociar incluso parcelas modestas de muchos valores.

En un movimiento paralelo, los inversores se trasladaron a mercados privados y valores no cotizados, que son difíciles de valorar o licuar en cualquier otro mercado favorable. Los fondos cerrados, los reembolsos suspendidos y la preocupación por la precisión de las valoraciones siempre crearían problemas en cualquier perturbación financiera.

Finalmente, durante la última década, la mayoría de los actores económicos no construyeron suficientes amortiguadores contra los choques. 

Las corporaciones, convencidas de que podían acceder a capital barato a voluntad, redujeron el capital de los accionistas y aumentaron el riesgo de refinanciamiento. Los hogares redujeron los ahorros y se endeudaron para consumir y comprar casas. En el caso de las personas económicamente desfavorecidas, esto se vio agravado por el bajo crecimiento salarial, la falta de seguridad en el empleo y la desigualdad. En los Estados Unidos, la Reserva Federal descubrió que muchos tendrían dificultades para  recaudar $ 400  en una emergencia.

Los bancos gubernamentales y los bancos centrales erosionaron constantemente sus cofres y armas de guerra, dejándolos con  una capacidad limitada  para lidiar con una dislocación importante.

Incluso la propagación de Covid-19 refleja una falta de preparación. Dada la  larga historia  de patógenos virulentos, desde el SARS hasta el Ébola, los países deberían haber esperado que algún tipo de pandemia mundial llegara tarde o temprano. Sus luchas para hacer frente ahora reflejan la falta de una política de salud convincente, así como la disminución del gasto en salud, debido a diversas políticas de austeridad y privatización.

Los inversores que esperan una recuperación rápida están tratando de cronometrar los mercados y atrapar cuchillos que caen. Pero lidiar con estos defectos sistémicos profundamente arraigados requerirá tiempo.

Dado el estado de las finanzas públicas, es poco probable que los gobiernos, especialmente los muy endeudados, puedan  mantener  el nivel de apoyo requerido para mantener a las economías en un bloqueo total durante meses. El desapalancamiento y la limpieza de los excesos financieros serán lentos y pueden no ser factibles incluso si se encuentra la voluntad de abordar la tarea.

El daño a largo plazo será grande. La histéresis se refiere a los efectos que persisten después de que se eliminan las causas iniciales. La crisis actual agravará la persistente debilidad financiera y económica; daño estructural a la industria, el empleo y las finanzas públicas; y comportamientos de ahorro y consumo que son difíciles de prever. Si bien la crisis de Covid-19 probablemente pasará, nuestro frágil sistema económico y financiero tardará más en recuperarse.

https://www.zerohedge.com/markets/if-virus-hadnt-caused-crash-something-else-would-have

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