The Modemhot Pandemic: imprimir dinero hasta que las vacas vuelvan a casa ...
- Mr.capacho
- 15 jun 2020
- 8 Min. de lectura
Imprimiendo hasta que las vacas regresen a casa ...
Comenzó con Jay Powell plantando un pequeño árbol de dinero feliz en 2019 para evitar que el mercado de repos sufra una incautación terminal. Esto condujo esencialmente a la restauración del status quo ante "QT" (la bestia mítica conocida como "ajuste cuantitativo" que se vislumbró brevemente en 2018/19). Por lo tanto, se confirmó la teoría de la cucaracha de motel de QE: una vez que un banco central recurre a QE, se vuelve imposible volver a la "política monetaria estándar". Puede registrarse, pero nunca puede irse.
Fase 1: Jay Powell planta un pequeño árbol de dinero feliz para rescatar el mercado de repos de sí mismo (de: "The Joy of Printing").
Es fácil ver por qué. Cualquier intento de reducir seriamente el crédito pendiente del banco central provocará la situación que QE pretendía evitar, es decir, la caída de los precios de los activos y una crisis económica. Al parecer, nadie en el cargo oficial nunca se detiene para preguntar por qué debería ser así. ¿Qué pasó con las "recuperaciones autosostenibles" y "el logro de la velocidad de escape"? ¿Podría ser que la economía no sea un móvil perpetuo ni una nave espacial?
Antes de considerar esta pregunta, esto es lo que ha sucedido desde entonces: poco después de que el virus corona SARS-2 de la novela doblemente incómoda atravesara varios estanques y tocara tierra en los EE. UU., El Sr. Powell y sus compañeros bromistas decidieron regar El árbol del dinero con super-gro. O tal vez fue hiper-gro:
El "QE" roach motel, ilustrado por la historia del balance de la Reserva Federal.
Ese es un episodio de inflación bastante notable. Los lectores pueden haber notado que en los ámbitos de las finanzas y la economía también ha habido una inflación de verborrea que describe extremos nunca antes vistos. Por su propia naturaleza, uno normalmente no esperaría escuchar el término "sin precedentes" muy a menudo, pero se ha convertido en un lugar desconcertantemente común en relación con el bombeo monetario, el gasto deficitario y el crecimiento de la deuda.
Impacto en la oferta monetaria
Nos sorprendió descubrir que varios observadores todavía insisten en que la Reserva Federal no "imprime" o no puede imprimir dinero. Es posible , y no (aquí es una visión global de la mecánica: ¿Puede la Fed imprimir dinero? ). La confirmación de la boca del caballo fue proporcionada recientemente por el presidente de la Fed, Jay Powell, en una entrevista de 60 minutos con Scott Pelley :
PELLEY: ¿Es justo decir que simplemente inundó el sistema con dinero? POWELL: Si. Lo hicimos. Esa es otra forma de pensarlo. Lo hicimos. PELLEY: ¿De dónde viene? ¿Lo imprimes? POWELL: Lo imprimimos digitalmente. Entonces, como banco central, tenemos la capacidad de crear dinero digitalmente. Y lo hacemos comprando letras del Tesoro o bonos para otros valores garantizados por el gobierno. Y eso en realidad aumenta la oferta de dinero. También imprimimos la moneda real y la distribuimos a través de los bancos de la Reserva Federal.
De hecho, imprimen dinero tanto digital como físicamente. Y dado que este dinero se crea ex nihilo , el ejercicio de impresión es teóricamente ilimitado ( la confianza pública impone un límite práctico en el dinero del banco central). Frecuentemente leemos en la prensa financiera que los bancos centrales supuestamente están en peligro de "quedarse sin municiones". Obviamente, eso no es posible, ya que todo lo que necesitan para crear y desplegar dicha munición es una computadora y una conexión a Internet.
Aquí está la amplia oferta real de dinero de los Estados Unidos TMS-2 a partir de mayo:
El crecimiento de la oferta monetaria de los Estados Unidos continúa "más parabólico" de crisis en crisis. El bombeo inducido por COVID-19 ha agregado más de $ 4 billones a la oferta monetaria de los EE. UU. Solo entre febrero y mayo. A principios de 2008, justo antes de que el GFC se convirtiera en una preocupación seria, el stock total de dinero de TMS-2 era de solo $ 5.255 billones, que a su vez aumentó de $ 2.928 billones en enero de 2000.
Incluso para los estándares ya inusuales de las últimas dos décadas, el esfuerzo de QE más reciente es sobresaliente. El siguiente gráfico muestra que el crecimiento interanual de TMS-2 se ha disparado hasta casi el 30% a partir de mayo (según los componentes principales actualizados con mayor frecuencia de TMS-2, se sitúa en aproximadamente el 33% por ahora), superando a todos tasas de crecimiento máximas observadas después del colapso de la manía tecnológica en 2000 y la crisis de 2007-2009.
Mientras tanto, el crecimiento total del crédito bancario es del 11% interanual, frente al 5,4% de principios de año. El crecimiento del crédito bancario se ha acelerado a medida que las compañías han reducido frenéticamente las líneas de crédito para asegurar la liquidez durante el cierre. Los estándares de préstamos se han endurecido en todos los ámbitos. Aún así, la mayor parte del reciente aumento en el crecimiento de la oferta monetaria se debe obviamente al dinero que la Fed ha creado directamente.
TMS-2: tasa de crecimiento interanual con promedio móvil de 12 meses.
Hay un componente importante de TMS-2 que vale la pena destacar por separado. Este es uno de los elementos del memorando en el balance de la Fed que no está incluido en las medidas tradicionales de oferta monetaria (M1 y M2), es decir, la cuenta general del Tesoro de los Estados Unidos.
Esto solía ser un elemento bastante poco importante, pero eso ha cambiado desde el GFC (anteriormente, la flotación de efectivo del Tesoro de los Estados Unidos era, por regla general, mucho más pequeña y se mantenía en parte en cuentas con bancos comerciales).
Lo importante es que esto es dinero, y el Tesoro lo va a gastar en las próximas semanas y meses. El gobierno ha expandido su actividad de emisión de deuda en las últimas semanas en paralelo con el nuevo programa QE de la Fed, llevando su depósito en efectivo a la Fed a un nuevo récord histórico en el proceso.
A medida que se gasta este dinero, proporcionará un impulso a las estadísticas agregadas de la actividad económica, pero al igual que QE, no creará ninguna riqueza sostenible. Finalmente, todas estas intervenciones simplemente distorsionan los precios y redistribuyen los recursos existentes. Independientemente de cómo obtenga el gobierno el dinero que gasta, ya sea por impuestos, préstamos o inflación, cada centavo se toma del sector privado.
La cuenta general del Tesoro de los Estados Unidos en la Fed también ha experimentado un crecimiento explosivo en las últimas semanas ...
Estructura de producción acortada a medida que el busto se afianza
Como hemos señalado en estas páginas en ocasiones anteriores, uno puede medir hasta cierto punto lo que está sucediendo en la economía comparando los índices de producción de bienes de capital (equipo comercial) y bienes de consumo, que son indicadores de actividad en los niveles superior e inferior. etapas de orden de la estructura de capital de la economía (aquí hay una breve introducción sobre la estructura de producción ).
A medida que avanza el auge, se recurre a recursos cada vez más escasos hacia las etapas más altas y la proporción aumenta. Una caída económica se hará visible por una disminución en la relación, a medida que se abandonen los proyectos de inversión a largo plazo y se retiren los recursos de las etapas más altas y se redirijan hacia las etapas más bajas cerca del consumidor. Por supuesto, esta relación nos muestra solo una aproximación aproximada de lo que es un proceso bastante complejo, pero claramente funciona bien como un indicador coincidente de auges y caídas.
El cuadro a continuación muestra la historia de la relación desde 1990, con períodos de auge y caída resaltados. Las grandes caídas en la proporción coinciden aproximadamente con los períodos designados oficialmente como recesiones por el NBER.
La recesión de 2014-2016 fue una excepción a esta regla, ya que la caída se limitó principalmente al sector petrolero y no envolvió a la economía en general. Durante el auge del fracking, el sector energético representó una proporción considerable del gasto de capital en la economía estadounidense, lo que explica por qué la relación de producción de bienes de capital / consumo se vio visiblemente afectada cuando el parche petrolero tuvo problemas.
En abril de este año, la proporción cayó a su nivel más bajo en diez años. No es necesario decir que la recesión actual es de una amplia variedad.
Períodos de auge y caída, como se refleja en la relación de capital a producción de bienes de consumo
Desde que se adoptó un sistema de dinero fiduciario puro en 1971 y comenzó la expansión sin restricciones asociada en dinero y crédito, la relación ha fluctuado dentro de una tendencia ascendente general (al contrario del canal lateral que habitaba antes de la década de 1970). Creemos que esto es un reflejo del creciente activismo de la Fed, ya que el banco central está interviniendo cada vez más para detener y revertir rápidamente las correcciones del mercado económico y financiero.
La razón por la cual la Fed ha intensificado su intervencionismo es que teme un colapso de la burbuja de crédito gigante que ha fomentado. El problema con esto es que el capital mal invertido nunca se liquida o reasigna completamente . Como resultado de esto, cada vez se acumulan mayores deficiencias estructurales en la economía. Esto obstaculiza el crecimiento genuino y la creación de riqueza y deja a la economía en una posición cada vez más vulnerable, lo que provoca un intervencionismo aún más pronunciado cada vez que llega inevitablemente el próximo busto.
El surgimiento de los zombies
Una estadística que ilustra claramente el deterioro acumulativo de la base estructural de la economía es el creciente número de las llamadas "corporaciones zombis", es decir, las empresas que ni siquiera pueden ganar sus costos de servicio de la deuda y, por lo tanto, dependen por completo del crecimiento constante. emisión de deuda para sobrevivir. El cuadro a continuación muestra el porcentaje de corporaciones zombis estadounidenses que figuran en la lista según Deutsche Bank Research; es bastante aleccionador:
Compañías cotizadas de más de 10 años que no han podido ganar sus costos de servicio de la deuda por tres años consecutivos.
Estas compañías representan un verdadero polvo de pólvora para los inversores, ya sea que posean sus acciones o sus títulos de deuda. Sin embargo, ese no es el único problema. Estas entidades que consumen riqueza compiten por recursos escasos con creadores de riqueza genuinos, lo que dificulta la vida de estos últimos. En otras palabras, no solo están destruyendo activamente la riqueza, sino que también son un obstáculo para la creación de nueva riqueza. Como resultado, la acumulación neta de capital se está desacelerando y eventualmente puede incluso revertirse.
Conclusión
Poco se piensa en las consecuencias a largo plazo de una vez más aumentar la oferta monetaria y aumentar la deuda del gobierno en respuesta a la reciente crisis. De hecho, las voces críticas son muy difíciles de encontrar. Sin embargo, esto no significa que se puedan evitar estas consecuencias, y a largo plazo tiene la desagradable costumbre de eventualmente ponerse al día con nosotros y convertirse en el aquí y el ahora.
Contrariamente al famoso bon-mot de Keynes "a la larga todos estamos muertos", muchos de nosotros todavía estábamos entre los rápidos cuando se materializaron las crisis cada vez más desgarradoras de las últimas décadas. Indudablemente, las orgías de bombeo monetario y gasto deficitario en respuesta a la epidemia de COVID-19 han mitigado los efectos de la recesión a corto plazo y están manteniendo una gran cantidad de zombis en el soporte vital, pero esto hará que la próxima recesión sea aún menos aceptable.
El conjunto de fondos reales, es decir, el capital real que realmente financia la producción no es infinito, ni mágicamente autorreplicante, ni se garantiza que continúe creciendo. Hay un umbral en alguna parte, y un día la capacidad de la economía para generar riqueza podría verse abrumada.
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